【中金固收·分级A】下折也不赎回的话，分级A相当于什么？

作者

杨  冰分析员，SAC执业证书编号： S0080515120002

姬江帆分析员，SAC执业证书编号： S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

市场回顾

• 当周股市情绪复苏，周一下探后开始反弹。截止周五，上证指数上涨4.32%，本周上证50反弹力度大，上涨6.11%，已超过120日线，创业板及中小股基本接近20日线。本周市场日均成交约2700亿元，成交量在周一创新低后回升。分级A没有随着股市的强力反弹而退缩，当周分级A指数小涨0.21%。个券中，直接受益股市的深成指A当周大涨1.4%，银行A、创业板A等主流品种也都有0.4%级别的上涨。 

• 市场存量回升，从232亿份增至236亿份。其中，板块表现强劲的创业板A和深成指A，都出现了2亿份的份额增长，为近期所少见，值得进一步观察和跟踪。 

分级A市场观察 

近期有一些投资者开始讨论，如何分级A下折后不赎回，相当于什么操作？或者有没有类似的产品？事情起源自有投资者在下折之后忘记赎回，但持有一段时间母基金后效果反而还不错。分级A在没下折的时候，表现为基金的优先级，而下折之后化身母基金。操作上的话，相当于持有固定收益，而当指数跌到一定程度时转为"定投"。当然，这里的“定投”不是指固定的时间间隔买入，而是在既定的指数点位买入。实际上，之所以一些投资者反映不赎回也挺好是由于下折时指数够低，即便T+2日没有及时赎回，持有一段时间后仍能收获一定回报。不过，实际效果也要视其下折的位置究竟有多低以及指数能不能收住下跌趋势。 

是不是有些像偏债转债 + 下修预期。如果不赎回，投资者的持有回报相当于当股价跌到一定位置时承诺下修的超低平价转债，且下修后转股价恰为当日收盘价。但显然，相比超低平价转债而言，分级A存在以下不同：1、跌破就下修，下修必到位，没有太多博弈成分在，实操难度也小；2、分级A的标的是指数，转债是个股，分级A不容易出现太极端的情况。不难由此看出，转债虽然目前性价比也不低，但至少相比于偏债品种，分级A具备很强的替代价值。对于一些既可持有转债也可拿分级A的账户而言，不妨以股性或平衡性转债 + 分级A进行配置，效果比拿太多偏债转债要强。

总体上，我们对分级A的观点不变，目前分级A期权价值既有空间也有触发剂，而类债券属性依然安全，这些决定了我们仍认为分级A具备其配置价值。对于有权益仓位的投资者，分级A的价值则更为明显。而持有转债的投资者，可以以转债与分级A构成“双不对称组合”，在市场波动中占据更加主动的地位，值得尝试。当然，更多制约分级A的，仍是流动性欠佳，投资者的参与量有上限。

因此处涉及个券推荐，应合规要求有所删减，查看全文请参见中金研报

本文所引为报告部分内容，报告原文请见2018年9月23日中金固定收益研究发表的研究报告。

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