终结信心游戏：A股该做三件事(5)

　　A股盈利仍然虚高

　　《21世纪》：您认为股价还未跌至基本面，理由何在？

　　黄明：我刚才说股市并没有跌到基本面，有两点原因：第一，我认为很多盈利还是存在虚高；第二，公司治理的问题还没有解决。实际上，我觉得如果中国股市的公司治理问题不解决，那么即使股指跌到2000点，股价也还是偏高。为什么？因为散户股民不能从公司盈利中获得相应的回报，钱很容易被大股东圈走了。

　　另外，我认为政府不要把注意力放在判断股价是否跌到了基本面这样的问题上。政府关注的重点应该是市场的基础性建设，是那些可以把市场建设得更理性、更成熟和更完整的机制问题。

　　《21世纪》：您刚才说到了盈利虚高的问题，那我想接着问一个和上市公司盈利相关的问题。

　　2007年上半年，在股价快速上涨的同时，上市公司的盈利也在大幅上涨。在涉及到中国股市是否存在泡沫的辩论时，一些人，尤其是部分投行的研究人员，经常用动态市盈率的指标来为A股的高估值辩护。其核心理由就是中国作为新兴市场，上市公司的盈利增长很快，因此估值高一些也是正常的。

　　但有趣的是，根据对最近已经公布的部分2007年上市公司年报的统计，发现上市公司去年的净利润增长了40%多。虽然这没有去年上半年盈利的增速快，但依然是一个很高的增速。但与此同时，A股却跌去了40%左右的市值，似乎股价和盈利没有太大的关系。结合您之前的观点，A股已经变成了一个信心游戏。您对此怎么看？

　　黄明：A股的确变成了信心游戏，股价这几年一直高于基本面价值。在高于基本面价值的时候，股价涨跌就是靠信心决定了。而一些投行不断用动态市盈率来分析股市，给股民打气、鼓劲，为这种信心自我辩护、自我论证。然而在上市公司盈利和公司治理存在诸多问题的情况下，光靠市盈率来判断中国市场的基本面，说轻点是头脑过于简单，说重点就是别有目的。所以在这个意义上，不要太相信某些投行的话。

　　要判断股价是否探底，可以考虑一个指标，就是那些解禁的股份是否仍在被抛售？假如大小非股份解禁之后不断被抛售，公司不停增发股票，那说明股价还没到底。因为大小非的股东往往是很了解公司内部状况的，他们知道手中的股份到底值多少钱。假如公司股价跌到5倍市盈率，那估计小非股东就不会套现了，因为那样每年单拿红利的话，五年就能把股本赚回来了。

　　用这一标准来衡量目前的市场会发现，表面上现在很多企业的市盈率很低，例如20倍，但大小非，尤其现在是小非，解禁后依然在不停套现，那就说明这个价位依然是高于其价值的。因为企业的很多盈利可能是虚高的，是不可持续的。假如将这部分盈利刨除，那么这个公司的市盈率可能就不是20倍，而是80倍了。

　　另外，新会计准则实施后，公司投资收益可以按公允价值计入利润。由于2007年A股总体上有比较大的涨幅，因此投资收益仍然会对公司盈利增长有较大的贡献，但2008年这种局面可能发生完全逆转。届时上市公司的投资收益可能全部泡汤，甚至变成负的，所以我预言2008年很多上市公司的年报可能会非常难看。