A股市场中长期上升趋势确立

　　过去四年A股市场持续低迷，上证指数(资讯 行情 论坛)最大跌幅超过50%；另一方面，中国经济一直保持较高的增速，股市与宏观经济面严重背离。之所以出现这一情况，最根本的原因其实很简单，就是股价过高了，其他种种因素是作用于这个基本因素的。股市从长期看肯定是体现经济面的，但它们之间的节奏可能不一样。对于这个问题，西方有一个比喻，说实体经济跟虚拟经济的关系就是主人和狗的关系，有时候狗跑在主人前面，有时候跑在主人后面；但是狗跑远了之后，还是要跑回来的。从国内股市看，最初的时候狗跑得太远了， 后来这几年它一直在跑回来，即通常说的价值合理回归，现在有可能它跑到宏观经济的后面去了，但迟早它和经济会是正向变动的。有趣的是，在国内A股低迷时期，H股却已是连续上涨了四年，应该说H股是基本同步地反映了宏观经济的状况。　　

　　经过连续4年的调整，目前A股市场已经处于历史性的底部区域。从横向比较来看，国内A股的估值水平总体可能比发达国家略高一些，但如果按中标300等成分股来说，都已经低于发达国家的估值水平，甚至都低于香港股市的水平。从H股来看，A股对H股的平均溢价差不多是30%，如果考虑对价的话，基本上和H股接轨了，但H股市场其实是一个被低估的市场。从纵向比较来看，最近我们公司做了一个量化分析，选取了国内股市历史上的几个低点，如1992年的386点，1994年的325点，1996年的512点，以及1999年5#zhPoint#19行情前的1063点，如果考虑对价的话，目前中标成分股的估值其实已经相当于1994年325点时的估值水平，远远低于其他几个低点的估值水平。当然，从结构上来说，大量垃圾股、绩差股还是偏高的，将来两极分化还会继续，有很多

股票跌到1毛、2毛都是可能的，但基金公司所关注的股票或者说优质股估值已经合理甚至低估了。对于着眼于中长期的价值投资者而言，现阶段是逐步进入A股市场和股票型基金的理想时机。

　　我们讲股票的估值基本上都是建立在上市公司公开披露的各种财务数据上的，如果财务报表是虚假的或者企业经营极不规范，随意损害中小股东的利益，那么谈论股票的投资价值是毫无意义的。而目前上市公司在治理结构、财务报表的可靠性方面，应该是开市以来相对最为“干净”的。过去几年中，中国许多上市公司都被大股东给掏空了，这几年监管部门在制度建设上作了很大努力，不断加强和完善监管，短期内对股价可能有一定压力，但长期对股市的健康发展是非常有利的。可以说现在的股市是有史以来最干净的时候。