阅文市值蒸发600亿：付费用户减少 高溢价购关联公司

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　　近一年前的火爆，与当下股价的跌跌不休形成了显明的对比。值得关注的是，腾讯是阅文的大股东，半年多时间，腾讯市值蒸发了近1.6万亿港元。

　　记者 薛彦文

　　9月12日，在港上市的阅文集团，其股价最低曾触及43港元，这一价格与10个月前的110港元高点相比，跌幅超过60%；市值也蒸发近600亿港元。

　　阅文集团于2017年11月初在港上市，发行价格为55港元，募集资金总额达95.74港元。首发上市时，认购火爆，有效申购倍数高达626倍。上市首日，公司股价就大涨超86%，股价突破100港元。

　　近一年前的火爆，与当下股价的跌跌不休形成了显明的对比。值得关注的是，腾讯是阅文的大股东，半年多时间，腾讯市值蒸发了近1.6万亿港元。

　　股价双双暴跌，腾讯系究竟怎么了？

　　阅文营收暴涨背后的隐忧：付费用户数罕见减少

　　阅文集团成立于2013年，其旗下有QQ阅读、起点中文网、潇湘书院等多家在线阅读品牌。

　　据财报，今年上半年，阅文总营收为22.82亿，同比增长18.64%；净利润为5.05亿，同比暴涨138.57%。此外，同期，公司毛利率由50%，上升到52.4%。下图为财联社根据财报绘制的阅文集团历年总营收与净利润：

　　阅文集团在财报中称，截至今年6月底，其平台上共有730万作家，作品总数达1070万部；公司月活跃人数为2.13亿，与去年同期相比，增加了2200万人。

　　但是，在一连串亮眼数据的背后，阅文却面临着隐忧。申万宏源研报称，上半年，阅文净利润大涨，除了提高经营性杠杆外，利润率较高的原因也包含1.3亿元的一次性处置收益。

　　更值得关注的是，阅文付费用户数的减少。据财报，截至今年6月底，公司平均月付费用户数为1070万人，与去年同期相比，减少了80万人，付费率则由去年6月底的6%下降到今年6月的5%。

　　申万宏源研报称，阅文在线阅读的部分低于市场预期，这将拖累整体在线阅读的收入增长率。该研报还认为，在线阅读市场已经趋于饱和，因此其预测三年内，阅文在线阅读市场收入的年复合增长率将从30%下降到13%。

　　高溢价收购关联公司受质疑：新丽传媒负债率高达70%

　　除了业绩面临隐忧外，阅文高溢价收购新丽传媒也遭到质疑。

　　今年8月中旬，阅文发布公告称，公司将以155亿元收购新丽传媒100%的股权。新丽传媒主要从事电视剧、网络剧及电影的制作和发行。包括我的前半生、白鹿原、女医明妃传、如懿传等都是由该公司担任主要制片人或联合制片人。

　　截至2017年底，新丽传媒净资产仅为12.99亿，净利润为3.76亿；155亿的收购对价相当于是其净资产的11.93倍，市盈率也高达41.22倍。如此之高的溢价收购，受到了众多质疑。申万宏源研报称，阅文集团以155亿收购新丽传媒，这相当于其自身40倍的市盈率，由于媒体公司平均大概只在20倍远期市盈率区间交易，此外，新丽传媒的负债率还高达70%，因此，收购价格在整个行业中来说并不便宜。

　　阅文为何高溢价收购一家负债高企的公司呢？这或许与其大股东腾讯有关。

　　事实上，阅文此次的高溢价收购属于关联交易。目前，腾讯是阅文集团的大股东，其通过多家全资子公司，持有阅文52.66%的股份。

　　而腾讯还是新丽传媒的大股东。2013年，光线传媒以8.29亿从王子文手中收购了27.64%的新丽传媒股权，2017年，腾讯以33.17亿收购了光线传媒持有的全部股权，成为该公司的第二大股东，收购时估值为120亿。而仅仅一年之后，新丽传媒的估值就再次上涨了29.16%，腾讯则将因本次收购获得不小的收益。

　　腾讯市值蒸发近1.6万亿：回购能否止住失血？

　　其实，不只是阅文集团，腾讯自身也饱受质疑。今年上半年，腾讯总营收为1472.3亿，同比上涨38.66%；净利润为400.87亿，同比增加26.33%。腾讯的这一业绩大幅低于预期。公司业绩下滑，主要是因其主营业务游戏受到监管影响所致。

　　值得注意的是，政府对游戏的监管还在加强。今年8月底，教育部等部门联合下发了《综合防控儿童青少年近视实施方案》，该方案提到，实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间。

　　国内政策的不断收紧，使得腾讯股价不断走低。2018年9月11日，其股价为308港元，与年初475港元的高点相比，跌幅高达35%，市值蒸发近1.6万亿港元。

　　在此背景下，腾讯开始回购股份。9月11日，公司发布公告称，其花费3900万港元回购了12.6万股股份，这是腾讯连续第三天进行的回购，累计回购花费为8518.01万港元，这一回购也是腾讯四年来的首次。

　　腾讯控股自2004年在港上市以来，其股价涨幅已超过400倍。但是，狂奔的腾讯正受到越来越大的挑战，9月10日，因监管部门加强了对涉赌游戏的监管，腾讯不得不将其旗下的天天德州下线。

　　监管的不断升级，正给腾讯蒙上了一层浓重的阴影！

责任编辑：陈悠然 SF104