国泰君安看空顺丰借壳称要跌四成 分析师自称快递研究新手

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　　澎湃新闻记者 唐莹莹 张枭翔

　　近日，顺丰拟借壳上市的马鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司（鼎泰新材，002352），遭到来自国泰君安证券股份有限公司（国泰君安，601211）研报的大幅看空。

　　8月5日，国泰君安交运行业分析师郑武、岳鑫发布的一份个股研究报告，对中国民营快递龙头顺丰控股（集团）股份有限公司（以下简称：顺丰控股）拟借壳的鼎泰新材，给出了“减持”评级，目标价格22.86元/股，下跌空间约42.17%。

　　当天，鼎泰新材的收盘价为39.53元/股，跌0.4%。

　　此前，在鼎泰新材5月底宣布顺丰控股拟借壳以来，其股价曾连续12个交易日涨停。而自7月1日起，鼎泰新材开始调整，从最高价51.15元/股的价格跌至8月9日的收盘价38元/股，28个交易日共跌去25.71%。8月9日，鼎泰新材股价上涨1.9%，收于38元。

　　该报告受到市场热议，因为一般情况下，国内分析师看空的个股研报本就不多，而对目标价看至接近“腰斩”的就更少了。

　　两名分析师的首份“减持”报告

　　国泰君安交运行业分析师郑武、岳鑫表示，如果股价下跌50%，顺丰控股作为具备世界级快递企业基因和潜力的企业，其估值将具备吸引力。

　　具体来看，两位分析师给出的观点是：

　　1．经济波动带来商务快递需求减弱。顺丰速运的业务大部分来自于商务快递，而商务快递的需求与宏观经济相关性大于电商快递，更容易受到经济波动的干扰。

　　2．切入电商市场导致毛利率大幅下滑。目前顺丰只做高端电商市场，若未来改变策略、进军低端电商市场，可能会带来毛利率的大幅下降。

　　3．募投项目进一步加大资本开支，后续带来相应的成本压力。本次上市是增加资本的第一步，基于公司重资产的经营策略，后续资本开支投入可能持续上升，若产能利用率未能同步上升，会为后续带来相应的成本压力。

　　4．本次借壳交易还没有最终实施。

　　两位分析师指出，如果重组顺利实施，预期公司2016年至2018年EPS（每股收益）分别为0.54/0.69/0.83。不过，借壳上市风险难以评估，资本开支和电商快递业务可能拖累短期盈利能力，经济波动导致上午快递需求变化。

　　郑武、岳鑫在这份研报中称，“我们敬仰顺丰控股管理层的战略专注度和执行力，然而，投资一家企业所需的估值安全边际，与分析师的预测能力成反比。国君交运团队虽具十年交运研究经验，但却是快递研究新手。我们选择了保守但与我们当下研究能力相符合的估值溢价，首次覆盖给予目标价22.86元，减持评级。”

　　据澎湃新闻（www.thepaper.cn）了解，两位分析师自2009年起就已“搭档”写报告，研究交运行业，点评的多为航空、铁路、港口相关个股。郑武和岳鑫在加入国泰君安前，曾为国信证券交运组分析师，两人于2014年加入国泰君安。

　　而经澎湃新闻不完全查阅和统计，自2011年至今，这两位分析师撰写的报告中，对鼎泰新材的这份《当下可小憩，静待王者归》的报告为其首份评级为“减持”的报告。

　　除了鼎泰新材，郑武和岳鑫近期点评的上市公司还包括海南航空（600221）、粤高速A（000429）、吉祥航空（603885）等。

　　鼎泰新材被“看空”前曾遭减持计划

　　近日，顺丰控股借壳的鼎泰新材“流年不利”，遭国君此次“看空”前，鼎泰新材正遭遇股东拟大幅减持。

　　8月3日晚间，鼎泰新材发布的公告显示，中科汇通因自身资金安排需要，计划减持数量不超过25，529，570股公司股份，即不超过公司总股本的10.93%。而截至公告披露日，截至该公告披露日，中科汇通持有公司股票25，529，570股，占公司股份总数的10.93%。也就是说，中科汇通或减持其对鼎泰新材的所有持股。

　　截至目前，中科汇通用于举牌鼎泰新材资金的浮盈，已接近其买入成本的300%。

　　对于上述国泰君安的研报，顺丰控股方面表示暂不回应。

　　不过，有业内人士认为前述研报缺乏专业度。

　　中国物流学会特约研究员杨达卿对澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，顺丰会有跌宕，但国泰君安的这份“减持”报告没有全面了解顺丰业务架构，对稀缺服务资源认知不清。

　　杨达卿认为，民营快递都是还在过资本独木桥阶段，他（报告）看到了顺丰摇荡失衡的风险，没看到柔性再起的资源。而来自阿里平台的业务占总量60%以上的通达系，柔性较差，风险也更大。

　　“中国快递市场不是商务件和电商件的二极世界，顺丰已经成为综合性集团企业，快递已经多元化，那位分析师需要全面了解顺丰业务体系，不然说话不太负责任。4个月的阳澄湖大闸蟹冷链业务收入2.5亿元，顺丰这方面的业务他们也得研究一下。” 杨达卿说。

　　此前，快递投资者、快递专家赵小敏曾向澎湃新闻表示，一旦顺丰真正借壳上市成功，顺丰将牢牢坐稳中国快递标杆位置，将与EMS并驾齐驱；顺丰总裁王卫也将正式确立中国快递新首富位置，未来5年之内不会有人超过。顺丰上市成功还将创造很多纪录：中国市值最高的快递企业登陆资本市场，将诞生首次排名进入中国富豪榜前20名的富豪，中国快递品牌美誉度最好的企业，也是中国快递行业公司治理结构最合理的企业，同时将诞生最多的快递业打工富豪。

　　今年5月23日，鼎泰新材公告称，以截至评估基准日的全部资产及负债与顺丰控股全体股东持有的顺丰控股100%股权的等值部分进行置换，并向顺丰控股全体股东发行股份购买顺丰控股100%股权与鼎泰新材全部资产及负债置换后的差额部分的交易。

　　同时，鼎泰新材拟采用询价发行方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过80亿元。

　　由于交易完成后，鼎泰新材的实际控制人变更为王卫（顺丰控股股东明德控股的实际控制人）。此外，交易中，拟购买资产的资产总额与交易金额孰高值为433亿元，占鼎泰新材2015年末资产总额88541.15万元的比例为4890.38%，超过100%，构成借壳上市。