交银施罗德基金经理屈乐伟聊股指期货实录(3)

    目前各个机构参与股指期货基本同属零起跑

　　主持人：基金相比券商、期货公司、QFII、保险公司进行股指期货交易，会有什么样的优势和劣势呢？

　　屈乐伟：其实目前的情况下优劣势都不是特别明显，除了QFII以外，QFII实际上很多都是国内人做的，如果纯粹由国外做，可能对期货有一些了解。以前，券商、期货公司和保险公司对股指期货都没有了解，期货公司对期货有了解，但是对股指期货等证券类的衍生产品也是什么都不知道。从这个角度来讲，这些机构在股指期货方面都是零起步。但如果从专业知识的角度来讲做一个排序，QFII可能利用国外一些经验，可能做过，专业经验更强一些。其它几个公司，比如基金公司，基金公司做期货不是专业的，不是主业，主业是做股票，相对来讲在这方面做的投入并不会特别的大，我指是相对的，相对于期货公司。而期货公司对证券市场的专业知识肯定不如券商、证券公司。但是以前的商品期货交易相对比较清淡，股指期货推出来实际上对期货公司是很大的机会，所以会把这个当成是一个主业来进行运作。他们从对待股指期货的态度是最认真的。从目前的准备来讲，由于他们是站在最前沿，所以最积极。

　　主持人：基金相比这些机构，您认为最大的优势和最大的劣势在哪儿？

　　屈乐伟：基金最大的优势就是它对

证券市场非常非常了解。虽然它以前没有做过期货，但是它入门会很快。每个基金公司都有做金融工程的人，做金融工程的人很快就会对这套东西有一个非常细的了解，定价问题、交易问题，很快就会介入，入门会很快，同时操作也会更好。

　　主持人：基金公司资金的规模比较大，这是不是也是它比较大的优势呢？

　　屈乐伟：应该算是中性。基金公司规模大，但是它做期货的规模会受到严格的限制，而且它参与交易的性质也是受到限制的。基金公司在做股指期货，它的交易品量会很小，不像做

股票比较大，基金公司做期货虽然有T+0的权力，但是真的不会像其它专业机构在市场上一会儿进、一会儿出，相对来讲市场算是比较稳定的。从这一点来讲，在资金的运用效率来讲，基金的资金虽然大，但是交易量不会特别活跃。

　　利用封闭式基金折价与股指期货进行套利困难

　　主持人：谈谈封闭式基金和开放式基金参与股指期货有什么样的区别？我们知道前一段时间封闭式基金大涨，有专家分析是因为股指期货马上要推出，封闭式基金的折价机制的存在，所以导致封闭式基金大涨。能不能具体给我们投资者介绍一下封闭式基金折价机制是怎样运行的？

　　屈乐伟：这是完全错误的，肯定是人们把它理解错了。理解错了没事，但毕竟也吸引了资金。客观上也成为了封闭式基金上涨的一个原因。但是股指期货和封闭式基金这种套利，不是像有些人想象的那么大。它为什么要进行套利呢？股指期货跟封闭式基金套利能成功的关键是封闭式基金的折价率的降低，也就是说最后这个问题又归结到了封闭式基金折价率的降低。如果封闭式基金折价不降，只能等到封闭式基金持有到期，套利才会成功。时间这么长，必须在一个股指期货空单到期后再买下一个空单，套利者根本等不起，没有这种耐心。如果一个机构要真的做这种套利的话，最后肯定会失败。实际上套利能否成功，完全依赖于？封闭式基金折价率消失或者是折价率下降。如果市场持续下跌，封闭式基金折价率本身就有放大的趋势，只有等到封闭式基金到期，套利才会有结果，这就不如直接投机封转开了。

　　主持人：封闭式基金和股指期货进行套利基本是不可能成功？

　　屈乐伟：是需要太长太长时间了，最后成功的根本原因还是封闭式基金折价率下降。通常情况下股市上涨的时候，封闭式基金折价率下降，股市上涨，折价率下降，肯定就做封闭式基金了，就不会做空了。也就是说套利成功的前提是股市上涨，既然你都知道股市上涨，还能做空期货吗？做空指数是为防指数和基金净值下跌，但在如果股市下跌，封闭式基金的折价可能会上升，套利就要等到基金到期才会实现，但是这可能是7、8年以后的事情，做这样的一种套利，从资金成本上看，就太不值了。

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