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交银施罗德基金经理屈乐伟聊股指期货实录
随着“股指期货券商、期货公司参与办法条例征求意见稿”的推出，股指期货已是箭在弦上。股指期货推出后会对中国证券市场产生什么样的根本性变革？券商、期货公司、基金、QFII、保险公司都已经做好准备迎接股指期货，众多机构将会如何参与股指期货？个人投资者如何从股指期货中找到投资机会？成为倍受关注的问题，为此，新浪财经特别邀请交银施罗德基金经理屈乐伟聊股指期货做客新浪聊天室，为投资者解答关心的问题。
您除了通过电脑参与之外，还可以通过手机，在移动中关注聊天全过程，手机新浪网的网址是sina.cn。
嘉宾简介：
屈乐伟 先生
北京航空航天大学数理系硕士；10年证券投资从业经验；曾任华夏基金管理有限公司基金管理部分析师，市场部高级经理，风险控制评估小组成员，上证50ETF基金经理助理；广发证券北京业务总部研发部经理、投资部经理；北京有色沂光投资顾问公司任研究部经理；北京航空航天大学任讲师。
以下为本次聊天实录：
股指期货推出对资本市场意义重大
主持人：我们知道昨天两部管理办法，《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》已经正式发布，15号即将实施，股指期货的推出也是越来越近了，能不能谈一谈股指期货给中国资本市场会带来什么样深远的影响呢？
屈乐伟：股指期货推出对中国证券市场确实有很大的意义，我们简单谈四个方面的作用。
第一方面的作用，它能使投资者在任何市况下都能赚钱。我们知道现在的市场是没法做空，只有市场涨的时候赚钱，跌的时候没有办法赚钱。股指期货是可以做空的，市场下跌的时候就可以通过做空来赚钱。这仅仅是给你提供了一个赚钱机会，因为股指期货是一个零和游戏，一个人赚了钱，另外一个人肯定是亏了钱，我只是说仅仅给投资者提供一个机会，当然你做的对错是另外一回事，还可能做错。但是这个机会是很重要的，就会使得即使是在市况明显走弱，熊市的时候，市场上很多投资者的资金不会撤出这个市场，会通过股指期货的做空来保留证券市场多头仓位，就会使得资金留在市场上。资金留在市场上，对熊市是很有用的，因为在以前的市况下，市场一下跌，资金就迅速撤离，资金越来越少，实际上熊市时间可能越来越长。将来股指期货推出来可能就不一样，资金会留在市场上，可能如果真的市场走熊，由于有它的对冲，在这个市场上资金量还会很大，有利于市场很快从熊市中摆脱出来。
第二点，股指期货及其相关一些组合策略，能满足各种各样投资者的需要。
股市是有风险，但是这种风险在不同的人看来，有的人认为这个风险还太小了，他更需要去冒险，这样的人可以去做股指期货。有的人认为这个市场可投资，但是风险又挺大，他需要有一种对冲的方法来对冲，用股指期货和现货做一些相关的策略，就会使得风险程度得到降低，各种各样的投资者都能得到更好的发挥。这是第二点。
第三点，为以后衍生产品的进一步发展创造了条件，股指期货是重要的衍生产品，是一个开创性的产品。现在的衍生产品，权证算一个，但权证还比较小。将来股指期货推出来，股指期货的交易量会很大，下边还会相关推出股指期权，这样中国的衍生产品就会逐渐得到丰富。
第四点，它对市场有着积极的作用。它可以在通常情况下平抑市场的一些波动。大概是这样一些影响。
主持人：就是说股指期货对大陆股市作用很大。
屈乐伟：对，应该说相当相当大，这件事也很重要，管理层非常关心，股指期货推出来一定要成功，上来就要做得很好。所以股指期货推出来也经历了很长时间，国外也是这样，股指期货推出之前都要进行长期的模拟交易，保证让各种各样的投资者都对股指期货进行熟悉。
投资者需注意沪深300指数编制方法
主持人：现在我们暂时定的股指期货交易的品种是沪深300指数，您对沪深300指数是怎样评价的？另外，有很多投资者，市场有一种普遍的看法，认为股指期货推出短期会对市场造成利空，您又是怎么看待这种看法的？
屈乐伟：沪深300指数应该讲在现在市场上比较好，基本能够反应市场总体的走势。而现在它的价格加权的权重是按照流通股本，因为现在好多代表性的指数都是用总股本加权，不太反映市场同期的情况。沪深300是用流通股本加权。
第二，它在市场占有量很大，基本上代表了中国整个市场的一些情况。
这里有两点需要提醒大家，这对股指期货操作很重要。第一点，关于分红付息的处理。我们知道上市公司报答投资者有两种方式，一种是送股息，还有一种是送红股。送红股进行调整，使得股本保持连续，没有什么影响。但是送股息是有影响的，送完股息之后股价除息，股票价格会下跌，300指数的成份股进行除息的时候，指数就下跌了。在操作的时候要注意，这段时间如果有很多很多的成份股要出息，指数要相应的下跌，股指期货的价格也要下跌，你在买期货的时候就应该预见到在你买和交割期之间，有成份股的除权，你要注意把价格打下来。
还有一点股指编制办法，不是用简单的流通股的股本作为权重，是用分级靠整数档的方法，比如流通股占总股本的25%，计算就按照30%算出一个数来，用这个来做股本。国外也有这样的指数，设计的原理是，因为经常会有一些流通股的变动，比如谁减持了等，会引起流通股股本的一些变化。流通股股本变化，指数就得进行相应的调整。为了能够把调整平抑掉，不经常进行调整，只要流通股变化得很小，指数基本上就不用调整。就是为了这个做这样一个权重的定义。如果投资者自己想模拟一下指数，一定要看一看这个问题，不要把流通股本简单地做权重来处理。
主持人：比流通股本的权重一般要稍微高上5%是吗？
屈乐伟：也不一定，比如正好是29%，它就向上提1%，提到30%。如果是21%，那就提9%，差别就很大。不是说市场流通市值最多它的权重就最多，是不一样的。
股指期货和指标股有转势影响
关于股指期货推出来会不会是一个利空，这件事实际上很难讲。从国外来看，也都没有一个明确的答案，有些国家是涨，有的国家是跌，但是对长期走势基本上不会造成很大的影响。我这里想可能会出现这样的结果，股指期货推出来，它可能影响到一些大盘股的走势，影响权重股的走势，权重股可能会出现一个比较大的涨幅。我们也可以看到，市场在前期的时候，曾经在去年传股指期货马上要推出的时候，市场有一波大盘蓝筹，当然行情不仅仅由于这个原因造成，其中可能有这么一个原因，不管是直接还是间接的。现在我们又在谈股指期货马上要推出，市场大盘股又在涌动，当然这可能都是由多种原因造成的。就有可能出现这样一种情况，市场在股指期货推出的时候，大盘蓝筹股正好处在一个高点，这样确确实实可能会对市场形成一种压力。但我一直认为，权重股的走势是和市场其它原因密切相关，股指期货如果真的出现，那它仅仅是一个诱发这些股票进行调整的诱因，绝对不是根本原因。我自己这样看，如果在股指期货推出的时候，大盘蓝筹股处于高点，那它可能诱发调整。但是如果那个时候，比如现在是重组股在涨，如果这个概念一直持续到股指期货推出，反而股指期货推出来的时候会引起大盘股一路上涨，也就是说股指期货推出对大盘蓝筹股来讲是一个转势，那个时候它强，它可能短期就会降下来，如果那时它弱，没准就会升。
主持人：有一种相反的作用。
屈乐伟：是一个短期引起转势的原因。
主持人：影响股指期货的因素都有哪些？
屈乐伟：这个因素就特别多，我们就谈一些直接的，间接的比如宏观经济都会有关。直接第一最重要就是股指的走势，股指期货是瞄准一个交割日的指数，这个指数如果上涨，或有强烈的上升预期，股指期货也会随着趋势上涨。下跌也是这样，指数是影响走势最重要的原因。
第二，分红。如果有大量的分红，股指期货的价格应该是定得低一些。
第三，资金的需求。如果市场上有很多很多资金做期货，期货价格就会受影响，比如很多人都愿意做空，可能股指期货的价格就会下跌。如果更多人有做多的愿望，价格就会上涨。也就是资金需求会影响期货价格，最重要是会使得指数的趋势更加明显，如果市场升水，资金多时，升水会很多。如果现在市场股指走得很弱，现在市场资金流非常丰富，会使得股指期货价格更低，资金丰富可能使得走势更加极端化一点。
第四，资金成本。我们从股指期货的定价来看，大致上是这样，最简单的定价方式就是无套利原则。假设你有同样两笔钱，一笔钱全都买的是股票。另外一笔钱买的是股指期货，因为它有放大倍数，买一些股指期货，这些股指期货从本质上，如果和股票的价值是相等的，就会余下来很多很多现金。这里就有这样一个问题，你的这笔钱是怎么来的。如果是借里的，你的成本越高，期货价格就越高，资金成本会影响到期货的定价。
第五，市场的流动性问题。市场的流动性如果好，股指期货的价格就和现货的价格相对比较靠近，这就是对冲机制的问题。如果对冲机制很灵活，它们俩之间的差价就很小。在目前市场上还没有一个比较好的沪深300的现货品种与沪深300指数期货对冲，现在还没有沪深300ETF，如果有的话，效率会更高一点。在一个正常的市场下出现套利机会，市场出现暂时的无效，用谁来控制它呢？你一无效我就进行套利，就使得期货价格非常合理了，套利机会很快就消失了，市场就有效了。而现在市场上还没有这样一个有效的品种来和股指期货匹配，进行快速的套利。这样就会造成股指期货和现货的价格有一定的差距。
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