天药股份市场竞争压力仍大股改方案可能较优厚

　　平安证券研究所 杜冬松

　　2005年上半年，天药股份(600488)新增泼尼松龙、醋酸氰化可的松、泼尼松等三个产品通过欧洲COS认证，产品售价和销量将会有所提高。至此，天药股份已经有4个COS和1个FDA认证，通过认证的四个产品主要集中在泼尼松类。另外，公司还申请了30余个DMF文件，认证工作进展顺利，下半年可能会有更多的认证通过。

　　主要产品的经营状况

　　1、地塞米松系列原料药：产品的利润近两年较以前有所下降，主要是由于自2002年以后国内地塞米松系列产品的市场竞争加剧，为保持市场主导地位，公司地塞米松系列产品销售价格随市场价格下调，增加其市场竞争力，同时千方百计拓展销售渠道，使地塞米松系列产品销售稳步增加。另外加强工艺改进，使其成本进一步降低，以弥补产品降价带来的经济损失，使该产品基本保持原有的利润水平。

　　2、曲安西龙原料药：2005年上半年利润为736万元，预计年利润为1500万元。经过试生产阶段后的正常运营及市场不断开拓，该产销量逐年增加，并取得了相应的盈利，目前该产品的市场供求较为平衡，价格平稳。随工艺的不断改进和完善，产品质量不断提高，以满足客户的更高要求，且成本进一步降低，使产品更具市场

竞争力，项目收益将呈上升趋势。

　　3、倍他米松原料药：2005年上半年利润为1007万元，2003、2004、2005年上半年虽然该产品国际市场竞争日趋激烈，市场价格大大低于原预期水平，但由于公司生产的倍他米松原料药在质量和成本方面都具有较大优势，使其在海外市场的知名度不断提高，随着产销量的增加，产品利润有了大幅增长。

　　4、丁酸氢化可的松原料药：2005年上半年利润为636万元。现阶段国内市场需求量较小，国际市场的开发需要有较长的认证周期，故该产品的产销量尚未达到规模，但丁酸氢化可的松属于高端皮质类激素，该产品单位盈利能力较高，以其生产的制剂药品治疗效果较好，副作用较低，已逐步被越来越多的患者接受，目前公司正在积极与国外该原料的制剂生产厂接洽以达成销售的最终实现，预计今后该产品将会有较大的销售量，利润增幅较大。产品通过欧洲COS认证。

　　5、氢化可的松原料药：2005年上半年利润为-221万元。由于生产工艺和设备处于调试和改进阶段，产量较小，2005年上半年由于市场竞争加剧，较2004年收益略有下降，随着工艺的日趋完善，将批量生产形成规模经济，并达到预计利润。

　　6、醋酸氢化可的松原料药：2005年上半年利润为-78万元，　由于该产品在2005年5月下旬COS认证获得通过，产品销量将增加，产品销售价格也将提高，因此将逐步成为盈利产品。

　　7、六甲基泼尼松龙原料药：2005年上半年利润为-61万元，　随着国际市场的不断开发，2005年上半年销量增加，且由于工艺的不断改进产品成本已比前期有大幅下降。但由于第二季度所销售的产品中部分是前期库存的高成本产品，导致本期亏损，预计随着前期库存产品售完，该产品的盈利能力将逐步体现。

　　8、布地奈德(药品)：预计在2006年中期才会产生效益。该产品已经拿到欧洲的COS，并与瑞典的阿斯特拉公司达成合作意向。对于药品，大的跨国公司开始使用新的供应商的原料药是需要作数据、文件、进行试生产，将产品与原供应商的原料药生产的产品进行对比等很多准备工作后才能批量采购，但前期准备时间较长。

　　经营状况分析

　　公司公布半年报显示，主营收入和净利润分别减少了48.5%和22%；每股收益0.18元。公司主营的经营状况稳定,销售和利润的下降主要是公司的公司2005年取消了04年赢利较大的钢铁贸易(共获利687万)和投资收益(805万),但我们看到去除该部分后今年的净利润较去年同期的净利润增加210万,仅增长4%,说明公司的激素类产品的市场竞争并没有得到缓解。公司的部分产品价格继续下降，特别是主营产品地塞米松系列产品的价格05年上半年下降了14%，但我们看到通过降低生产成本，公司产品的毛利率得到提高，另外增加了进军高端市场种类和数量，但公司的盈利能力低于我们的预期，我们相信公司的下半年的盈利能力可能会逐步提高，但提高的速度可能不会太快，因为市场竞争依然激烈、3029工艺推进速度缓慢、进入国际市场的盈利品种的数量较小。

　　投资评级为“推荐”

　　我们对天药股份当前股价的投资评级为“推荐”，目前最大的投资机会可能来自于比较有吸引力的股改方案，预计该公司的股改方案可能在10送3以上。方案的实施将会使市盈率降为11倍左右。但长期来看公司的投资价值在于主营产品的国际市场开拓能力的提高。

　　天药股份昨日收盘价6.75元,跌0.30%。