中国建材(03323)报表或加速改善，弹性望领跑

原标题：中国建材(03323)报表或加速改善，弹性望领跑 来源：国泰君安

我们认为中国建材报表质量加速改善，业绩弹性有望水泥板块领跑，同时旗下板块整合有望开启“大时代”。

维持“增持”评级：我们认为中国建材报表质量加速改善，业绩弹性有望水泥板块领跑，同时旗下板块整合有望开启“大时代”。考虑到疫情影响，我们下调公司2020-2022年盈利预测至133.57、178.64、215.89亿元(-36.21、-30.93、-25.09)，维持目标价18.14港元。

行业供需稳定，投资机会重点在有个股α的企业。我们观察到2020年四季度水泥行业在销量继续新高的同时，量价出现背离，验证两个趋势：作为中国最核心城市群与最大人口净流入地区所在，华东中南在需求端将继续保持强势；但供给侧正体现为外溢效应，而东北越南等地跨区域供给的流入限制了价格弹性的释放。我们因此判断2021年将保持需求的高韧性与价格的稳定。我们认为水泥行业盈利稳态化情况下，弹性空间来自于例如中国建材等有个股报表修复逻辑的公司。

报表改善弹性显著，估值修复正在途中。我们认为中国建材正在快速减轻历史包袱，资产负债表改善速度持续超过市场预期，或带来业绩与估值的双升。我们观察到中国建材资产负债率已经从历史最高的82%下降至2020Q3的64%，进入正常区间，带来财务费用Q3同比下降11亿，明显增厚利润；而应收账款公司通过整合下游混凝土，布局上游骨料，使得应收明显好转；而水泥板块盈利保持历史最好水平，公司在结束2018-2020年3年大幅拨备期后，2021年拨备额有望明显下降，报表的持续改善有望带来业绩的明显弹性。

整合开启“大时代”。我们观察到2020年公司水泥板块公告整体回归A股， 中国巨石 与 中材科技 承诺2年内继续解决同业竞争问题， 中材国际 公告将成对中国建材集团优质水泥工程、矿山工程建设与采矿服务资产的整合，中建材体系整合或将开启“大时代”。

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