金龙鱼半年报拆解：近九成利润靠套期保值，央厨项目仍处业务初期|金龙鱼_新浪财经

腾讯新闻《潜望》

作者冯彪编辑刘鹏

身居国内粮油龙头地位的金龙鱼陷入业绩尴尬。2024年上半年，金龙鱼营业收入超千亿，但是净利润率仅1%。而且，自金龙鱼上市以来，“赚钱能力”明显弱于上市之前。

金龙鱼曾被资本市场热炒，2020年以25.70元/股价格上市后，股价快速飙升，一度超过145元/股，市值最高峰曾超过7800亿，但现在金龙鱼总市值仅剩1400亿左右，距离历史高点减少了6400亿。

金龙鱼全称益海嘉里金龙鱼公司，其母公司为注册在新加坡的丰益国际，其大股东则是大名鼎鼎的马来西亚华人首富、有“亚洲糖王”之称的郭鹤年及其侄子郭孔丰。早在上世纪90年代，郭孔丰便开始在中国布局粮油、面粉、油脂科技等产业，并且引领了从散装油到小包装油的消费模式变革。

面对大幅缩水的市值，金龙鱼控股股东称再次自愿将首发前限售股份的锁定期延长一年，试图提升投资者信心。然而，如何提升盈利能力的问题仍然待解。

上市后净利润连续下滑，上半年经销商数量首降

2024年上半年，金龙鱼实现营业收入1094.78亿元，同比下降了7.78%，净利润10.97亿元，同比增长13.57%。

不过，在10.97亿的净利润里面，非经常性的收益超过9亿，扣非净利润仅1.6亿元。在合计超9个亿的非经常性损益里面，作为套期保值的衍生工具及结构性存款产生的收益为10.29亿。

即便是1.6亿的扣非净利润，已较去年同期增长了超10倍，因为2023年上半年金龙鱼的扣非净利润仅1442.7万元。

在金龙鱼过往的业绩中，非经常性损益金额较大。对此，金龙鱼的解释是为了减小原材料价格和汇率波动等因素，公司使用期货、远期外汇合约等金融衍生工具进行套期保值。

如果不考虑套期保值的非经常性损益，从金龙鱼的经营性现金流来看，同样波动很大。今年上半年，金龙鱼经营现金流净额为16.36亿元，而去年同期为107.33亿元，同比降幅达到84.76%。

实际上，自金龙鱼上市以来，多年均存在增收不增利的情况。

上市之前的2017 年、2018 年及2019 年，金龙鱼营业收入分别为1507.66 亿元、1670.74亿元和1707.43 亿元，实现净利润分别为52.84 亿元、55.17 亿元和55.64 亿元。

2020年上市当年，尽管受到新冠疫情对餐饮业的冲击，以及大豆等原材料价格的上涨，但是金龙鱼创下1949.22亿元营收和超60亿元的净利润，扣除非经常性损益的净利润达到87.92亿元。但是自此以后的几年，金龙鱼的经营规模虽然在增长，但是“赚钱”能力却连年下降。

从2021年到2023年，金龙鱼营业收入分别达到2262.25亿元、2574.85亿元、2515.24亿元，但是净利润却分别为41.32、30.11和28.48亿元。2023年的净利润较上市当年的高光时刻已经“腰斩”，净利润率从上市前的3%以上，降至上市后的不足2%。

此外，金龙鱼的毛利率近年下降明显。2020年，金龙鱼毛利率超过11%，但是2023年已降至4.83%，今年上半年回升至4.9%。与其它同行业的上市公司相比，金龙鱼的毛利率也偏低，比如调味品巨头海天味业毛利率超过30%，中粮集团旗下主营粮油加工的中粮科工毛利率超过20%。

对于上市前后业绩的波动，金龙鱼对腾讯新闻《潜望》解释，因为受原材料价格波动、消费需求、市场竞争等因素的影响，利润有所波动。

另外值得关注的一个现象是，金龙鱼的经销商数量在今年上半年首次减少。2020年上市至2023年以来的经销商数量分别为5097家、6121家、7768家和8722家。今年上半年减少了465家经销商至8257家。

对于经销商数量下降，金龙鱼回应称，这是根据业务发展需要，会持续对经销商进行相应评估，对部分合作意愿不强、业绩长期较差的经销商进行优化，其中也有梳理合并同一个经销商存在多个户头的情况，经销商数量的变动对公司业务没有造成影响。

价格下行挤压利润空间，央厨项目仍处于业务初期

在金龙鱼的业务分类中，包括米面油在内的厨房食品占比最大，而该业务受原材料价格的影响也最为明显。今年以来，大豆等粮油原材料价格处在下行过程。国家统计局的数据显示，2023年12月大豆（黄豆）价格在4800元/吨左右，今年6月已降至4500元/吨左右。然而，对于原材料成本的下降，对于金龙鱼的利润却并不一定是利好。

具体而言，金龙鱼对腾讯新闻《潜望》表示，上半年金龙鱼的厨房食品销量同比上涨，一方面受益于原材料成本的下降，零售渠道的产品的毛利率及利润同比增长；但是另一方面，价格下行挤压了餐饮及食品工业渠道产品的利润空间，其中面粉业务由于市场需求不振、竞争激烈及副产品价格低迷，导致面粉业务亏损。

近年来，为了摆脱米面油业务的同质化激烈竞争，金龙鱼试图通过多元化的业务布局提升盈利能力。比如，金龙鱼向下游的调味品、日化、中央厨房园区等业务发展，进一步将下游食品加工与上游农产品加工结合，做综合性的食品加工企业。

金龙鱼近年重点布局中央厨房项目颇受市场关注，在央厨生产园区内，金龙鱼既自己加工中央厨房产品，也引进其它中央厨房加工企业。

对于中央厨房业务当前的进展及是否实现盈利，金龙鱼回复腾讯新闻《潜望》时表示，目前央厨项目仍处于业务初期，但公司央厨园区的业务模式仍在不断向好的方向发展，通过这一模式可以有效降低企业生产、经营、运输、销售等各项运营成本，所以长远来看对央厨园区业务充满信心。

目前从金龙鱼的分业务毛利率来看，厨房食品和饲料原料及油脂科技的毛利率分别是6.86%和1.01%。

但是被列入其它业务分类的毛利率高达22.61%。金龙鱼对腾讯新闻《潜望》表示，其它业务个体包括中转收入、能源销售收入、废弃材料收入和备件销售收入等，虽然毛利率较高但是占比很小。