青岛啤酒(600600):高基数压制销量增速 成本下行红利释放

青岛啤酒(600600):高基数压制销量增速 成本下行红利释放
2024年05月05日 13:08 国信证券股份有限公司

公司公布2024 年第一季度报告,2024 年第一季度,公司实现营业总收入101.50 亿元,同比-5.19%;实现归母净利润15.97 亿元,同比+10.06%;实现扣非归母净利润15.13 亿元,同比+12.11%。收入增长承压,盈利能力改善较多。

去年同期高基数压制销量增速,产品结构升级延续。第一季度,公司营业收入同比-5.2%,拆分量价来看,销量同比-7.5%,主要受到去年同期高基数、春节后啤酒消费转淡的影响。虽总销量承压,但销量结构仍有提升,青岛主品牌销量占比提升至60.5%(同比+1.2pct),其中中高端以上产品销量占比提升至44.0%(同比+2.3pct);而崂山等其他品牌销量占比下滑至39.5%。受益于产品结构提升,公司千升酒收入同比+2.5%。

成本下行红利释放,盈利能力提升。第一季度,公司千升酒成本同比-1.0%,主要系大麦、包材成本下行。2023 年国际大麦价格回落,叠加国内取消澳麦双反关税,2024年初公司对全年用大麦进行采购时已享受到价格下行红利。纸箱、铝材、玻璃等主要包材价格于2023 年回落较多,包材下行红利亦在本期报表中体现。受益于成本下行及产品结构优化,公司毛利率同比+2.1pct。费用率方面,第一季度,公司销售费用率同比-1.0pct,预计主要系淡季公司适度节省销售费用,为后续销售旺季及大型体育赛事期间销售费用的使用留出空间。管理费用率/研发费用率同比+0.4/+0.1pct,整体费用率较为平稳。第一季度公司归母净利率为15.7%,同比+2.2pct。

核心产品组合发力,拉动产品结构升级,短期成本下行放大利润增幅。公司聚力打造中高档核心产品组合,其中大单品青岛经典消费者认可度显著提升,产品展现出强自然动销能力;青岛白啤渠道拓展较快推进,产品成长性较强;青岛纯生作为老牌高端产品,消费者对其品牌的信任基础较好,随着10-12 元档纯生啤酒的消费场景拓展,青岛纯生有望恢复增长。核心产品仍在上升周期,为公司持续提升产品结构、强化盈利能力提供保障。短期看,2024 年原材料成本进一步下降有利于放大利润增幅。

盈利预测与投资建议:第一季度为啤酒销售淡季,销量占全年的比重较低,随着基数压力逐渐缓解,后续公司收入、利润增速有望回升。维持盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总收入357.0/376.0/395.9 亿元,实现归母净利润50.9/59.5/67.0亿元。当前股价对应2024/2025 年PE 分别为21/18 倍,估值已回落至合理区间,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济增长超预期放缓;中高端啤酒需求增长不及预期;公司核心产品渠道拓展结果不及预期;行业竞争加剧;成本超预期上涨。

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