今世缘(603369)十三五稳健收官，十四五看V系引领品牌向上

原标题：今世缘(603369)十三五稳健收官，十四五看V系引领品牌向上 来源：华安证券

事件

公司公告，预计2020年度实现营业收入约51亿元，同增约4.7%；预计归属于上市公司股东的净利润约15.5亿元，同增约6.3%；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约15.4亿元，同增约7%；此前1月13日公告，2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，同增约15.7%-29.4%。

主要观点

十三五稳健收官。2020年公司营收同增约4.7%，4Q20实现营收约9.1亿元，同增约19.4%，基本符合预期，虽1Q受疫情影响较显著，2Q起公司收入端增速环比持续改善，其中预计主要由国缘系列接近双位数增长、及省外市场增长快于省内带动，预计2020年公司省外收入占比提升至约10%，此前公司周董事长在经销商大会上表示，省外经销商数量由2015年241家增加至2020年535家，此前公司周董事长在经销商大会上表示逐步呈现由量变向质变转变态势。根据此前公告，公司2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，同增约15.7%-29.4%，展望十四五有望实现开门红；此外，根据公司五年战略规划测算，预计对应5年营收目标CAGR约14%-24%，预计省外市场占比将提升至约25%，因此需持续跟踪公司省外市场开拓节奏。2020年公司省外规划11个3000万以上市场，其中亿元市场5个(山东、上海、北京、河南、安徽)，省外稳步推进。

以V系为产品战略导向，稳固发展K系基本盘。此前 今世缘 明确V系攻坚战、K系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略，并设立省外工作部、V系高端事业部、市场监察部分别对应营销战略。2020年国缘V系已逐步形成突破，V系整体或接近翻倍增长，当前公司明显加强V系V9、V3战略地位(V3定位700元+，V9定位1300元+)，包括聚焦资源加强宣传推广，谋求V系品牌建设后承接消费升级，公司规划V系十年百亿规模目标；K系以维护市场秩序和价格秩序稳定为主要工作，保持K系基本盘稳健发展。

四开正待换新升级。2021年春节后，公司或将对四开进行提档升级，强化国缘四开市场地位，新四开或定位500元+。一方面，通过对产品包装进行精细化升级，融入品质、文化、环保、防伪及信息化互动理念以提升新四开产品力，另一方面，实行配额管理严控价格，通过导入信息化系统、推进终端出库扫码等动作，实现配额制管理的有序推进，并注重V9与四开两大核心品项的协同推广。次高端四开仍将是公司未来两年核心增量。

十四五目标有望提前实现，维持“买入”评级。公司十四五目标及打法明确，挑战目标业绩增速积极乐观，核心K系产品仍处于产品生命周期成长阶段，V系有望承接下一阶段消费升级，根据业绩预告微调2020-2022年业绩预测，预计营收同增5%、23%、20%，EPS1.24、1.55、1.89元，对应PE46.4、37.0、30.4倍。我们认为，公司产品结构顺应行业结构性增长，渠道继续发挥团购优势，区域省内南下空间仍大，省外正在质变的关键期，公司十四五挑战目标有机会实现，对应估值相较同业有相对优势，维持“买入”评级。

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