东海证券：中工国际 投资价值一般

　　投资价值一般，投机空间有限

　　东海证券 王兴俊

　　中工国际主营业务为国际工程总承包，核心内容为成套设备与技术出口，即采用分包方式执行项目所需的设计、设备与材料出口。因此，业务具有资金需求规模大，涉及面广、 组织难度大、项目运作周期长的特点，并且受国际市场需求波动影响较大。

　　中工国际作为世界225家最大国际承包商之一，近年国际营业额排名稳定在150位左右，在国际工程承包市场具有一定竞争力；公司国际承揽工程能力较强，2005年排在我国对外承包第26位(合同营业额)，截至06年4月31日，手持合同金额4.72亿美元。

　　与国际工程承包业务的特点相对应，公司的经营业绩也体现出流动资产比例高、库存、应收账款等流动资产波动大，毛利率因不同项目而变动等特点；经营业绩也会随着不同项目之间衔接不同而大幅波动。

　　中工国际的投资亮点在于：公司在农业工程、基础设施等领域国际竞争优势突出；现有执行项目实现了良性循环；项目储备充足，目前已签约待执行的国际工程承包合同12个，合同金额41301万美元，具有合作意向的涉及金额9亿美元。公司未来几年的高速成长具有坚实基础。

　　风险提示 ：

　　1.公司主要经营国际工程承包项目，收入来源于境外，采用美元结算，在人民升值周期，存在一定汇兑损失风险，公司运用外汇应收账款权益转让的办法规避

汇率风险。

　　2.公司部分业务部分采用延期付款方式进行工程款项结算，延期付款可能导致项目合同约定收款进度与工程建设的实际进展不直接相关，在会计报表反映工程进度不及时的风险。

　　3.公司业务具有运作周期长，应收款款比例高的特点，公司采取对拟执行和拟签署的所有中长期出口信贷项目均投保了出口信用险。对未投保出口信用保险的中长期出口信贷项目的应收账款使用更高的坏账准备计提比例。

　　从以往新股上市的定价来看，除公司自身基本面以外，新股上市要考虑以下几个方面的因素：

　　1.持有新股的成本。由于中工国际中签率很低，因而这就使新股的持仓成本大大提高，从这点看，新股上市后惜售心理将比较浓，这有利于该股定价的上移。

　　2.市场人气。由于近期整个股市已经下跌了10%左右，而且这样的下跌是在很短的时间内完成的，对市场人气有很大杀伤力，这对新股上市的定价有很大的消极作用。

　　3.新股发行上市的速度。近期新股发行比较密集，不仅有中小股本的股票不断面世，就连中国银行(资讯 行情 论坛)这样的巨无霸也已经排上了日程，这有利于抑制新股上市后的投机，对中工国际的定价也有较大负面作用。

　　总体来看，由于公司发行时适逢股市人气高涨，公司新股发行价最终落在询价上限，发行市盈率高达19.83倍，公司虽然落户于中小板，但却缺少中小板股票应有的气质，其1.9亿的股本在中小板没有股本优势，即使是在主板市场，这样的公司也比比皆是。究其行业来看，既没有科技含量，也没有高成长预期。总体看来，该股投资价值一般，投机空间有限，也找不到炒作的兴奋点。从市场总体已经下跌10%的事实来看，该股上市后的涨幅很难乐观。当然，由于市场有逢新必炒的坏习惯，该股上市后有受到短线炒作的可能，但短炒之后也难免价值回归的命运，建议投资者理性对待该股的上市，10元以上不宜追高。