融资盘主动降杠杆 央行双降舒缓融资平仓风险
摘要：两市融资余额至上周五约为21293亿元，较前周大幅流出1318亿元，习惯右侧交易的融资盘在回升不创新高，下跌趋势确认的情况下，主动性去杠杆。央行[微博]双降，有利于本周展开阶段性反弹，但反弹空间不宜过于乐观，市场将进入多空弱平衡格局。可适当关注券商，白酒、医药板块做防御性配置。
一、融资盘主动降杠杆 单周净流出千三亿
上周沪指再跌6.37%，中小板指大跌9.42%，创业板指大跌11.9%，均是连续两周大幅下跌。两市融资余额至上周五约为21293亿元，较前周大幅流出1318亿元，是历史上最大规模的单周净流出量。其中沪市净流出922亿元，深市流出约396亿元，合共减幅约为5.83%。
前周沪指大跌13.3%，融资盘逆市增仓404亿元，激进型投资者对趋势回升抱有信心，等待打新资金回流。但打新资金回流后，市场反弹无力，量能无法有效放大，前期增仓的部份融资盘主动降杠杆，周二净流出140亿元，周三激增至402亿元，创下单日净流出的历史天量，周四大盘转头，趋势回升无望，更多融资盘加入减仓行列，当日再流出247亿元，周五市场转入一致性看空，大盘加速下跌，沪指跌穿4200点，融资盘杀跌平仓，净流出525亿元，再创天量。
二、急速下行引发融资盘的流动性平仓风险
近两周，沪指回落幅度虽未超过20%，但高位回落超过30%的两融个股，达到124只，占891只两融股票标的14%，回落超过25%的有337只，占比38%。大金融中的券商板块虽然近期相对抗跌，但与4月下旬的高位相比，也普遍回落30%。如果两融投资者的成本恰好是在最高位时买进，杠杆比率为1，市值回落25%，维持担保比例下降到150%，就会到达通知追保线，如果杠杆比率为0.8，回落30%，也会到达通知追保线。
从时间上来说，在5月份之前进行融资交易的投资者的中长期成本都较低，回落只是造成获利回吐，只要在下跌中减杠杆，归还部份负债，本金就不会受到多大影响。而在5、6月份才开始进入融资交易的投资者，由本金和负债组成的资产，受股价大幅滑落的影响，已大幅缩水，在负债不变的情况下，本金已受到一定程度的损失，有小部份已跌破追保线，以本部调研来看，此部份投资者占比为4.5%，但仍无一跌穿强平线。不过如果股价继续下跌10%，强平风险就会大为增加，同时也让更早之前参与两融交易的投资者的本金部份开始受到威胁。
从数据看，五六月份新增的融资盘近3000亿元，已经开始松动。在三四月份，新增的融资盘近6800亿元，占目前存量的近1/3，平均成本在沪指半年线的3900点。3900点若被急速跌破，则会真正引发融资盘的大规模的主动性减仓杀跌潮。减仓之时，股价会承受进一步压力，强化下跌趋势，形成恶性循环。
市场能涨也能跌，这本是正常现象。趋势产生的方向非由融资盘决定，但会因高量的融资盘交易而放大趋势效应，不是大涨就是大跌。连续大幅急跌，会引发流动性平仓风险，以上周五两千只个股跌停为例，部份跌穿追保线的融资盘，想减仓归还负债，却无法卖出，除非是及时追加保证金，否则有可能在次一个交易日的加速下跌中被直接强平。
三、央行双降，减缓下跌节奏
上周六央行降息又降准，对实体经济再作支持。对股票市场也犹如一支强心针，回血剂，改变了市场对流动性收紧和高层漠视股市急跌的预期，最低程度能让获利止盈盘暂时减缓卖出，吸引上周离场资金重新回流，小部份仍在观望的新增资金也被吸引入场，形成多空相对弱平衡。有利于舒缓融资盘的流动性平仓风险。减轻社会震荡。
中期来看，证监会[微博]在六月初公布的两融管理办法草案，确认了两融规模的天花板，各券商对客户融资杠杆也主动做了限制性措施，本轮自6月12日以来的大幅下跌，各类杠杆交易对市场和社会带来的震荡也引来诸多争议。在未来的行情中，降杠杆仍会是管理层的主要工作之一，这同时就制约了市场的中期上升空间。如果社会新增资金入市节奏也出现停滞，那么未来一段相当长时间，市场上行的空间将进一步受限。本周开始的阶段性反弹将成为场内融资盘进行减仓降杠杆的机会。
四、融资盘换手率略有回升
上周因端午休市，仅四个交易日，日均融资买入额为1503亿元，与前周均值减少14%，当周日均偿还金额为1783亿元，较前周均值增加8%，平均每天净流出280亿元，习惯右侧交易的融资盘在回升不创新高，下跌趋势确认的情况下，主动性去杠杆，周五更纷纷加入杀跌行列。
上周融资买入与偿还额合计为13146亿元，与融资余额21293亿元比较，折算五天的周换手率为77%，较前周的75%略有回升。市场大幅下跌之际，融资盘主动性平仓引发换手率提高。
13146亿元与上周两市的成交金额56815亿元相比，融资交易占比为23%，在前三周的21%附近水平上开始持续回升。但总体仍处相对较低位置，社会资金的入市意欲决定市场强弱状况。
五、各板块融资盘全面流出 强势个股仍有融资盘流入
上周各板块融资盘全面流出，没有一个净流入，其中融资盘流出较少的板块是：煤炭机械净流出0.4 亿元，林业造纸1.3亿元，矿物制品1.4亿元。
净流出较多的板块是：银行类107 亿元，证券类 97亿元，保险信托75 亿元。
上周融资盘流入居前列的个股是：京东方12.4亿元，上海石化9.5亿元，东方航空5.5亿元，小商品城5.5亿元，海油工程4.1亿元。
上周五两市融券余额为48.4亿元，与上周大致持平。
六、后市研判
央行双降后，有利于本周展开阶段性反弹。但在融资盘去杠杆和新增资金入市节奏减缓的背景下，反弹空间不宜过于乐观，市场将进入多空弱平衡格局。投资者适当关注券商股，白酒、医药板块做防御性配置。
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