海通证券荀玉根：牛味不变 悠着向前
荀玉根-策略研究
核心结论：①长期看牛途还长，宏观政策继续积极，短期趋势也未变，但市场热度已大幅上升、股市政策微变，投资从大胆跑到悠着走。②成长股是本轮长牛主角，投资看产业趋势，价值股阶段性亮眼，投资看政策催化，短期略均衡。③创业板扣非后净利同比维持高位，新兴产业景气逻辑不变，如互联网先进制造、新能源军工、生物医药。价值股机会以国企改革、区域规划等政策催化的主题展开，如大上海、长江经济带。
牛味不变，悠着向前
上周市场继续创新高，价值股、成长股交替表现。我们认为长周期角度看，牛途仍很长，短期市场向上趋势也未改变，但随着牛途海拔和市场热度上升，市场波动幅度可能加大，密切关注股市政策。
1、长牛趋势不变，短期渐现夏天味道
市场再创新高，长牛趋势不变。上周股指再创新高，4月上证综指涨18.5%、创业板指涨22.4%收官。3月初市场分歧很大时，《迈向新高》、《大数据告诉你牛市在途》、《牛市新阶段》、《牛不停蹄》、《牛未老，勿恐高》等报告持续旗帜鲜明提出增量资金入市第二次加速，上证综指、创业板指将齐创新高。我们一直强调本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。回顾二战后主要经济体的牛市，指数涨幅在10-20倍，一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。本轮牛市背景是管理层借助资本市场实现改革转型，资产配置搬家才开始，牛途还很长。
夏天的艳阳天，享受似火热情，也要提防雷阵雨。前提报告我们分析过A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：①管理层调控股市，如07年530上调印花税率为股市降温；②宏观政策调整，如06年5月加息导致股市调整；③海外金融危机，如97年5月亚洲金融危机导致股市调整。目前看第3个风险还远，第2个风险暂时也不会出现。4月PMI走平为50.1，创历年同期新低，经济整体依然低迷，4月30日中央政治局会议表示“经济运行走势分化，下行压力仍然较大……保持宏观政策连续性和稳定性，加大定向调控力度”，宏观政策望继续偏积极，尤其是货币偏松有助利率下行和资金入市。近期数据显示，宏观政策积极叠加股市赚钱效应，资金仍在不断入市，市场趋势向好不变。不过，市场氛围开始有了夏天的味道，既然热情似火，也意味着需注意可能的雷阵雨。目前市场换手率(周度年化)为693%，07、09年高峰为1658%、1138%，以自由流通股本算，当前1631%，07、09年高峰为1926%、1330%。随着市场热度上升本身波动就会加大，密切跟踪股市政策，毕竟证监会[微博]已经出台来规范两融、加大IPO节奏、对重大违法违规行为实施专项打击等“警示风险”措施。4月最后一周各大券商开始上调融资保证金比例、下调抵押券折算比例，以降低实际杠杆。如果股市上涨过快、过急，有可能出现“雷阵雨”类的股市降温组合拳，对市场行成阶段性影响。
2、结构特征：主角、配角各有戏份
增量牛市都有机会，主角、配角各司其职。前期报告分析过，增量资金入市的牛市成长股、价值股均有机会。不过，长视角看，一轮牛市中表现最亮眼的一定是当时的主导产业，如96-01年四川长虹为代表的家电，05-07年地产链的万科、宝钢、三一重工、海螺水泥等。这轮牛市的主导产业就是创业板代表的新兴行业，12年12月他们先走牛与02-05年地产、外贸相关公司先走牛一样，他们是本轮牛市的主角。主板尤其是其中的价值股，是本轮牛市的配角，阶段性亮眼均来自政策催化，以主题方式表现。比如13年8月的自贸区、14年11月的一带一路、14年12月的金融地产(降息)、3月下旬到4月下旬“中国神车”和金融代表的上证50跑赢创业板源于一带一路和金融改革。
成长股看产业趋势和市场走势，价值股看政策和事件催化。最新财报显示，创业板15Q1收入同比33.9%，高于14年年报27.7%，15Q1扣非净利润同比37.4%，仍保持高成长性。创业板指数15Q1净利润同比5.6%，低于14年年报，但预期差收窄。产业趋势未变背景下，只要市场未出现系统性风险，资金追逐、持有这些行业的趋势不会变。一轮牛市都会孕育、发展一批新蓝筹，如96-01年的家电、05-07年的金融和地产链。07年牛市中房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比29.6%，而目前A股中新兴产业(TMT+高端装备+环保+新能源+生物医药)市值合计占比仅为19.6%。同时，价值股的政策催化也不断，4月“中国神车”表现亮瞎眼，媒体关于央企重组整合的报道也一度使得石化双雄带领众多中字股涨停。展望后市，京津冀、长江经济带、国企改革等等政策仍可能催化价值股表现。
3、应对策略：牛味不变，悠着向前
继续向前，大胆跑到悠着走。长期看，牛市终结源于主导产业发展动力耗竭，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，牛途还很长。牛市的中期调整多由管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融风险导致，目前均未质变，宏观政策甚至继续积极，市场向上趋势未变。不过，随着牛途海拔上升，市场热度上升，波动也会加大，密切跟踪管理层态度，4月中旬来证监会已经多次提示风险，如果市场上涨过快、过急，仍有可能遭遇组合拳降温。当前市场好比夏天的艳阳天，享受似火热情的同时，也要提防可能的雷阵雨，相比3月初投资从闭着眼睛大胆跑进入睁大眼睛悠着走阶段。
保持成长股长牛主角地位，把握价值股主题性催化机会。这轮牛市是转型牛、改革牛，代表转型方向的新兴产业是长牛主角，从技术进步、政策扶持、人口演变角度分析，主要是互联网先进制造、新能源军工、生物医药等行业，集中在创业板中，本轮的创业板类似05-07年牛市的地产链。成长股的长牛主角地位不变，不过从短期风险收益比角度，可以略均衡，关注主题催化的价值股机会。1月16日证监会、银监会、保监会纷纷调控杠杆交易引发市场小幅回调时，前期涨幅大、融资额占比大的行业跌幅更大，07年530市场回调时也是前期涨幅大的行业跌幅更大，今年来TMT代表的成长股累计涨幅和融资额占比均较高。而且，价值股机会仍可能阶段性演绎，以政策催化为主，比如国企改革、区域规划等。
主题看好大上海、长江经济带。我们3月4日来推荐大上海主题，强调三大核心驱动力，国企改革+科创中心+迪士尼，当前催化剂仍在发酵，4月27日上海自贸区扩展区域正式揭牌，自此陆家嘴金融片区、金桥开发区、张江高科技片区正式纳入新的上海自贸区版图。上海科技创新中心整体建设方案正由上海市发改委牵头制定，有可能5月完成并上报，由上海市委市政府讨论通过后发布并推行。各项催化剂仍在发酵，个股如隧道股份、申达股份、申能股份、自仪股份、华昌达、上海机电、华东电脑、张江高科、市北高新、美盛文化、春秋航空，详见《大上海专题系列1-4》。4月28日海关总署国家口岸管理办公室副主任白石表示，正在研究制定中的国家口岸发展“十三五”规划将与“一带一路”、长江经济带战略相衔接，通过适当设置新的口岸、整合现有口岸等途径，优化两大战略沿线口岸布局，提升口岸效能、形成开放新优势。长江经济带有望在“一带一路”、自贸区构政策持续落地背景下，获得政策中心倾斜。战略推进上，长江黄金水道与立体交通走廊建设将是推动经济带的基础支撑，配套的交运港口和基建政策有望先行。长江流域“两节点，一中游”的交运设施及区域性建筑建材最为受益，标的如重庆港九、上港集团、葛洲坝、华新水泥、万年青等，详见《大国战略步步深化，长江经济带静待爆发-150423》。
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