市场可能进入价值回归期

　　银河证券研究所所长 滕泰

　　2009年，风险收益预期和供求关系将决定A股市场的运行轨迹。风险收益预期决定市场运行方向，而供求关系将强化市场运行趋势。

　　经过2008年大幅下跌，A股系统性风险基本得以释放。全部A股上市公司市盈率从年初的35倍下降至15倍，市净率下降至2倍，大量优质公司价格跌破净资产，无论从国际对比看还是从A股自身的历史对比来看，估值水平都是较低的，A股投资价值正在显现。

　　预计2009年A股市场股息率将达到2.8%(对应上证综指1800点)，远高于一年期定期存款利率。由于2009年上半年实体经济与上市公司盈利仍会继续下降，国际经济恶化也会在今年上半年体现出来，因此，市场存在继续下行的可能性，系统性风险也会进一步释放。

　　随着我国前所未有的经济振兴计划出台并迅速实施，投资者对未来经济下降的担忧有所减缓，并普遍预期今年下半年经济会好转，企业的盈利会逐步改善。同时，在2009年宽松的货币政策环境下，资金要求的回报率将下降。根据绝对估值方法，股票的整体估值中枢会上移。

　　此外，三种情形将触发股市风险收益预期的改变：一是经济增速回升和上市公司业绩改善。在刺激性的宏观调控政策下，预计2009年下半年经济会见底回升，上市公司业绩也将逐渐改善；二是政府推出强有力的稳定股市运行政策。如果政府推出较为强劲的政策明确救市态度如平准基金等，有可能逆转整个市场的信心；三是股市自身运行规律。目前，A股市场已经处于暴涨暴跌模型的暴跌后期，市场存在进入价值回归期的可能性。

　　另一方面，供求关系依然制约2009年的股市运行。2009年是股改限售股解禁的高潮期，以非国有控股股东为主的大非解禁超过2900亿元，占比超过60%，全年新增实际减持压力超过4700亿元。较大的供应压力将制约市场的反弹高度。

　　由于风险收益预期的改善仍然需要时间，供求关系在风险收益预期改变初期还不能发挥其强化作用，相反，其制约作用仍然偏大，因此，在2009年限售股解禁高峰之年，股票供给过大仍将制约市场预期变化带来的股市上涨幅度。

　　早做准备，逆势布局

　　中信建投证券研究发展部执行总经理 彭砚苹

　　对投资者而言，虽然我们目前还无法判断市场何时出现反转，但是已有一些迹象表明，投资时机的到来可能不再需要等待太久。

　　展望2009，将是风险与机遇并存的一年。虽然国际经济形势仍然不容乐观，但我国经济长期增长的内在条件没有改变，支持经济较快增长的长期因素依然存在。证券市场经过大幅调整后，吸引力逐渐增强，机会仍然存在。

　　经验表明，在1997年东南亚经济危机中，中国的高储蓄率和高投资率是成功应对危机的关键。目前该格局仍没有改变，中国储蓄总额在国内生产总值中所占的比例高达45%，高储蓄率使中国拥有更多可用于消费的资金，因而有利于抵御危机并加快经济复苏。国际国内挽救经济措施的积极效应将在2009年逐渐显现，资本市场也有望反映这种预期，从而逐步走出低谷。

　　对投资者而言，虽然我们目前还无法判断市场何时出现反转，但是已有一些迹象表明，投资时机的到来可能不再需要等待太久。一方面，随着央行货币政策的放宽，M1、M2所表现出的流动性信号已经开始反转，这将有助于股市走出低谷；另一方面，市场在经过大幅下跌以后，部分股票的绝对价值开始显现，整体估值也具备了一定的比较优势。因此，值此时刻，我们更多思考的不再是简单机械地卖出，而是要早做准备，逆势布局。

　　如何逆势布局？我们认为，应该从国民经济运行规律和企业价值出发。首先，必须紧跟政策导向，紧盯政府投资领域，寻找政策受益明显的行业和公司；其次，在短期宏观经济走势尚不乐观的情况下，可以关注一些未来增长预期较为明确的企业，同时注重上市公司绝对价值的考量；最后，在市场大幅下跌、资产价格严重缩水以后，市场并购重组有望迎来黄金时期，特别是对于央企和地方国企控股的上市公司，我们可以在对产业格局深入了解的基础上，战略布局、长期投资，在理性判断中把握投资机会。

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