关注结构性投资机会

　　国信证券经济研究所所长 廖绪发

　　上半年市场的结构性投资机会仍主要来自于积极财政政策受益行业，如基建和创新;下半年市场的结构性机会可能来自消费与房地产。

　　我们认为2009年决定市场基本运行格局的核心因素，是企业盈利能力的理性回归制约市场上升空间。在美欧日三大发达经济体同步衰退的大趋势下，以外需为核心驱动力的中国经济很难独善其身。预计未来半年，企业将面临产能利用率下降、收入增长减速、1.9万亿元存货出清等多重负面力量交互作用，净利润将出现10%-20%的下滑，净资产收益率将从15%的高位回归到10%-12%的正常回报水平。但在1500-2000点左右，市场的真实估值水平已经接近低位。预计2009年市场整体以宽幅震荡为主。以仓位控制为主的波段性操作，将成为2009年上半年最普遍的防御性策略。在此情况下，把握市场的结构性投资机会非常重要。

　　基于政策时滞为期三个月到半年的判断，上半年市场的结构性投资机会仍主要来自于积极财政政策受益行业，如基建和创新。

　　基建方面，包括交运设施、电网、农村基础设施以及保障性住房等投资，使得中游行业受益的程度和时效性将远大于上游行业，直接的效果在于基于本土的中游行业，如机械装备、电力设备、建筑建材、钢铁等，而有色金属、石油、煤炭、水运等上游资源行业受益程度相对较低，加上这些行业的需求取决于全球经济和市场，在居民消费和工业生产没有恢复到一定阶段之前，不存在大的趋势性机会。电力行业需求下降但成本压力缓解，未来盈利能力有回升趋势。

　　创新方面，我们注意到，此次扩大内需国家强调 “加快自主创新和结构调整，支持高技术产业化建设和产业技术进步”。预计政府在增值税转型利好政策之后，还将出台支持装备产业升级的产业政策和财税政策。看好节能环保、先进制造业、国防军工和新材料研发与深加工的企业。这些行业中的独立成长型企业尤其值得关注。

　　从股市提前于经济见底的规律、从长期国债收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”变化、CPI/PPI止跌企稳以及房地产与整个经济筑底企稳等多个视角判断，我们判断企业盈利同比增速的下滑势头有望在2009年下半年开始缓和，从而成为支持市场转向的重要力量。2009年下半年市场的结构性机会可能来自消费与房地产。结合国家对农村医疗体系、家电下乡、3G等的扶持政策，类似连锁超市、医药、家电、家电连锁、传媒、电信等消费品或消费服务行业可能受益较多。房地产作为居民消费的重头，将获得低利率和针对性的行业扶持政策的刺激，但真正的投资机会将在2009年底行业自身景气拐点出现之际。

　　流动性和复苏预期将使行情走出困境

　　东方证券研究所所长 梁宇峰

　　个人判断，宏观经济今年依然非常困难，特别是上半年，但市场有望在今年中期走出困境，动力来自于两方面：一是充裕的流动性；二是对经济复苏的预期。

　　先说流动性。这不仅将是中国的问题，还将是全世界的问题。全世界包括中国史无前例的经济刺激计划，必将导致基础货币投放量的急速增长。当前在市场信心极度脆弱的情况下，基础货币的增长被货币流通速度的下降所抵消，但今年中期这种现象可望得到改变。

　　纵观A股历史，当M1增长速度上升的时候，股市表现都很不错(市盈率提高)。惟一的一次例外出现在2002年-2003年，当时火热的房地产市场和实业投资无疑比股市更有吸引力，资金都被它们所吸纳。但目前，房地产风险尚未完全释放，实业投资也无好的渠道，股市是否会变成“零利率时代”的资金“吸铁石”呢？

　　再说说经济复苏预期。今年上半年宏观经济显然不容乐观，金融海啸对美国、欧洲等实体经济的影响刚刚开始，我国经济对外需依赖度高，受到的冲击也将进一步升级。但股市永远是投资未来、投资预期的。我们观察了美国1955年-2007年期间的9次经济周期，发现股票市场走势往往领先于实体经济运行，领先时间平均为7个月，最多提前17个月。我们更对指数最低点与GDP数据最差时点(季度环比GDP数据由负转正)的关系感兴趣，通过分析我们发现，在这9次周期转折过程中，3次股市领先2个季度见底、2次股市领先1个季度见底，3次二者同时见底，只有1次指数滞后1个季度见底。 由此可见，股市领先或者同步GDP见底应该是大概率事件。我们判断，在国家不断加大经济刺激力度的背景下，宏观经济应该在今年下半年开始渡过最困难时期。

　　如果是这样，股市会否提前反应呢？

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