市场将进一步寻求安全边际

　　海通证券研究所所长 汪异明

　　我们认为，只有当以下条件具备时，市场才有望逐渐回暖：从国际比较看市场估值具有吸引力或到达产业资本认可的区域；全球经济的走势明朗化，全球主要金融市场企稳回升；上市公司业绩增速环比下降幅度明显收窄；出台实质性的政策措施。

　　用“内忧外患”来形容今年的市场较为贴切。“外患”是金融危机背景下的全球经济走向充满不确定性，导致市场震荡难免；“内忧”来自于大小非等产业资本对市场的话语权较其他投资者要大很多。

　　由于2009年宏观经济走向变数重重，上市公司盈利的不确定性增加，PB估值法较PE估值法更有实效。当前A股PB估值较自身历史低位以及外围可参考市场都有一定差距，安全边际仍未充分显现。2009年A股市场将面临空前的供给压力，大量限售股解禁，A股可流通比例从2008年底的37%猛增至74%。来自于IPO的解禁股几乎是股改限售股的两倍，而且集中在金融和能源这两个权重板块，对股指构成较大压力。

　　另外，A股上市公司2009年业绩增速将呈现“前低后高”态势。因宏观经济增速放缓，上市公司总体业绩已在2008年第三季度出现显著下滑趋势，这一下滑势头将在2009年第一季度甚至第二季度延续。但随着宏观经济政策“由紧转松”以及一系列重大经济振兴方案的出台与逐步落实，上市公司业绩可能将在2009年第三、四季度逐渐企稳。在乐观、中性和悲观情形假设下，上市公司业绩增长分别可能达到3%、-5%和-20%，业绩增长面临考验。

　　2009年，市场将进一步寻求安全边际，寻求底部过程中市场将出现较宽幅的震荡。我们认为，只有当以下条件具备时，市场才有望逐渐回暖：从国际比较看市场估值具有吸引力或到达产业资本认可的区域；全球经济的走势明朗化，全球主要金融市场企稳回升；上市公司业绩增速环比下降幅度明显收窄；出台实质性的政策措施。

　　2009年行业配置方面主要应关注结构性机会和交易性机会，即：受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油定价机制改革的部分化工子行业等；受GDP增速回落影响较小的部分消费品行业，包括医药生物制品、中低档食品饮料、传媒与文化和零售百货等。

　　危中有机 股市上行可能性较大

　　广发证券发展研究中心总经理 刘建洲

　　在目前风险溢价水平较高、估值较低的情况下，一旦外围经济触底以及国内经济刺激政策效果显现，A股将有明显的正面反应，我们认为这一情形可能发生在今年中期前后。

　　危机并不一定意味着灾难，反而可能给市场带来机遇。大量历史经验表明，股价因危机冲击而大幅下挫之时，往往会迎来较佳的长期买点。大体上危机发生之年股市表现不佳，但在第二年有所分化。其中，美国的“大萧条”和日本“失去的十年”延续了悲观的情形，而其他很多时候，市场的机会往往从次年开始展现。即使是日本，在危机次年买入并持有两年，仍然可以获得优异的回报。总体来看，6次典型金融危机之后的两年里，股票总回报平均达到62%；如果剔除“大萧条”，则这一数据上升至74%。

　　中国经济的好转取决于外部冲击的减弱与国内房地产市场的回暖。对于股市来说，外围环境至关重要。同“大萧条”及日本“失去的十年”一样，美国经济已经陷入了典型的债务-紧缩效应之中：一方面是银行信贷收紧；另一方面是企业和消费者贷款需求减弱，两方面相互纠缠，使得信贷市场对实体经济的冲击被放大，进而影响其他国家的经济，这是我们观察到的包括中国在内的国家实体经济与物价水平大幅下挫的主要原因。

　　但是，“大萧条”非常有可能被避免，特别是有效的货币政策能够阻止债务-紧缩效应的深化。目前美联储已经大幅下调利率，并采取各种手段向资本市场注入流动性，以及积极充当“最后贷款人”角色。近期美国的基础货币出现大幅攀升，在名义利率下调至零的预期下，未来美联储可能采取量化宽松的货币政策来维系并刺激信贷市场。我们相信，这些政策有助于未来美国经济从通缩转向“通货再膨胀”。

　　对于中国来说，我们对短期的宏观经济并不过于担忧。由于各部门杠杆水平较为健全、政府财力较强以及银行体系较以前更为健康，严重的债务-紧缩效应并不会发生，并且政府有能力启动“通货再膨胀”进程。在目前风险溢价水平较高、估值较低的情况下，一旦外围经济触底以及国内经济刺激政策效果显现，A股将有明显的正面反应，我们认为这一情形可能发生在今年中期前后。另一方面，从先行指标来看，在通缩风险下，信贷/货币环境改善是判断市场转机的关键性因素，这一情形在今年发生的可能性也是比较大的。因此，总体来看我们认为今年股市上行的可能性较大。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。