对解禁压力不必过分忧虑

　　⊙申银万国

　　结论或投资建议：2009年虽然解禁股规模总量相比于2008年有将近50%的上升，但无论从股东结构或者市场估值来看，我们并不认为减持压力会有明显增加，市场不需要过分忧虑。

　　原因及逻辑：总体来讲，我们认为原股东配售股、战略配售股、大非、国有大非、央企大非的可减持速度都要慢于同层次的其他非流通股东。我们从两个数据源验证股东实际减持行为：一个是中登公司所公布的股改限售股东实际减持情况，另一个是上市公司公告披露的重要股东二级市场交易记录。数据证实：“小非”减持意愿和比例显著高于“大非”，而在“大非”中民企股东是最重要的减持力量，国企和央企股东的减持动力和速度远远小于前者。反观2009年，虽然有超过6800亿股即将上市流通，但同时我们看到解禁股股东的结构有很大的不同。一方面，非股改解禁股中，减持动力比较大的再融资相关和IPO相关的市值均远远小于2008年。另一方面，股改限售股中，小非市值相比于2008年也有所缩减；大非中民营大非规模是高于2008年，而剩余更大部分是减持记录比较好的国企大非和央企大非。

　　2009年解禁股中占比最大的与IPO相关，市值达到1.7 万亿元。但如果详细考察我们会发现，其中约1.5万亿是工商银行和中国银行的首发原股东限售股份解禁，而其持有人是财政部和中央汇金公司，真正实施减持的可能性并不大。

　　低的估值也从一定程度上抑制了股东减持冲动。实际上，我们看到2008年以来，随着市场不断下跌，股东减持行为在减少，而增持记录则有明显增加。

　　把握内外有别的投资机会

　　⊙光大证券

　　在外需不振和扩大内需以及流动性释放与企业盈利下行情形下，市场短期处于区间波动的可能性较大。在此前提下，投资者应把握内外有别的投资机会。

　　首先是区分内需型和外需型的行业机会。目前整个政策的着力点在于扩大内需，而当前的经济环境是外需难以提振，因此：1、我们看好内需稳定板块。由于相关行业的确定性增长，可给予一定溢价，我们看好设备板块，如电力电气设备、与铁路建设有关的机械设备、与电有关的产业链行业、通讯设备；医药上看好医疗设备、渠道、生物医药、普药生产等。2、不确定性较高的周期性行业，一般是受外部影响较大的板块。对待这样的行业，短期内主要是把握估值推动的超跌反弹机会。

　　其次是区分内生性和外生性增长方式带来的投资机会：在整个经济下行前提下，企业获取内生性增长较难。但是随着整个市场下行，市场估值水平下行，一些上市公司进行增发注入资产的动力加强，建议关注此类外生性的增长方式。从行业看相关个股较多的集中于军工、煤炭以及电力等板块。

　　重回箱体内波动寻求支撑

　　⊙山西证券

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