2.1.3. 准入资源

　　上海莱士(002252)、华兰生物(002007) ——血液制品行业的翘楚

　　部分风险很大又直接影响国计民生的行业，国家设置了极高的准入门槛，有的甚至贴上了此行业不准入的“封条”。这种准入资源当然更加珍贵。例如血液制品行业，鉴于血液制品从人体血浆中提取，生产中有可能因产品质量等问题导致交叉感染、疾病传播等重大医疗事故，也存在因未知病毒导致血源性疾病传播的潜在风险，包括我国在内的世界各国对血制品都有严格的监控手段和生产准入壁垒。上海莱士和华兰生物这两家血液制品公司，可谓全国六大血液制品企业中的翘楚。

　　自2001年起，为了规范血液制品行业的无序竞争，国家不再审批新的血液制品企业，等于在血液制品行业的进入门槛上贴了封条。根据SFDA统计资料，目前国内通过GMP认证的血液制品生产企业共有33家，2006年仅有28家企业生产。随着科技水平的逐步提高，我国在血液制品方面的政策标准也在不断提高。

　　上述一系列政策和法规的颁发，导致血液制品行业的集中度进一步增强，寡头垄断竞争格局初具雏形。2006年，全国33家血液制品生产企业投浆量将近4700吨，其中投浆量在300吨以上的有6家企业，他们的投浆量约占全国总投浆量49%;投浆量在200吨至300吨之间的有5家企业，约占全国总投浆量的22%。

　　在行业景气的背景下，莱士和华兰生物都是不错的投资标的，但目前高达30多倍的市盈率，超越中小板总体估值水平，已经体现了市场对两家公司业绩的预期，降低了获取超额收益的可能性。

　　2.1.4. 资源型企业的投资策略——取决于资源稀缺性和行业集中度

　　以上我们对资质资源、自然资源和准入资源这三种资源型企业进行了初步的分析。接下来论述如何把握公司的投资机会呢?

　　投资于资源型企业的价值取决于资源的稀缺性和行业集中度。

　　在上述资源型的公司中，我们认为绿大地资源壁垒较高，募投项目的投产有利于优势的继续提升，竞争对手短期难以逾越。同时，苗木种植行业前景广阔，云南省内需求旺盛，行业较低的集中度更添成长空间，推荐绿大地，12月底小非解禁也许可以提供合适的介入机会。

　　2.2. 技术突破型企业

　　一个企业仅有资源还不够，还必须通过技术突破，才能使已有的资源变成市场认可的商品。何况那些得天独厚的稀缺资源，毕竟是少数企业的幸运。大多数的企业更多地要靠自己的技术能力，实现技术突破，才能赢得先发优势和行业主导权;进而通过规模经济和学习效应，沿着学习曲线降低成本，迅速占领市场，完成从技术创新者向行业龙头的转变。如果说，资源型企业的成功主要靠历史的幸运或偶然的机遇。那么，技术突破型企业则主要靠自身的努力和勤奋。

　　烟台氨纶(002254)：打破国际垄断，不断攻克技术难关

　　烟台氨纶的主要产品是芳纶，一种具有金属特性的高强度工业纤维，行话叫芳香族聚酰胺纤维。商用的芳纶主要分为两种：聚对苯二甲酰对苯二胺(PPTA)纤维即对位芳纶(芳纶1414)，和聚间苯二甲酰间苯二胺纤维即间位芳纶(芳纶1313)。芳纶1313以其出色的耐高温绝缘性被称为防火纤维;芳纶1414以其极好的金属特性被称为防弹纤维。

　　芳纶由杜邦自1956年开始研发，因其良好的物理性能和广阔的运用范围而逐渐被市场认识，需求量也迅速上升，芳纶生产企业频繁扩产来应对需求市场的持续升温。运用领域也从宇宙开发材料拓展至工业和民用领域，但因为技术难度较大，以及高价位和限量供应，全球芳纶的生产还是只掌握在杜邦、帝人和烟台氨纶等少数企业手中。

　　烟台氨纶的发展重心也逐渐转向芳纶业务，并凭借在特种纤维领域的研发优势成功将芳纶1313工业化，产能进一步扩大到4300吨/年。其本白短纤、纺前着色纤维、芳纶纤维纸等系列产品成功地走上了市场，并大量出口到美国、日本、欧洲等发达国家和地区，与杜邦的Nomex和帝人Conex平分秋色。来自国家权威部门的鉴定结果表明，目前，烟台氨纶的相关品牌纽士达®芳纶1313的主要技术性能指标都已经达到了国际同类产品水平，完全可与进口产品相媲美。

　　烟台氨纶借鉴间位芳纶生产中的经验，2001年就开始研究对位芳纶的可行性，对设备和工艺进行了实验室的自主研发，并成功完成了小试，中试在07年年底完成了精制工艺，08年年上半年完成了聚合工艺，目前正在运行中试的最后一个纺丝环节的调试。现在的主要困难在纺丝阶段，由于所用溶剂为强腐蚀性的浓硫酸，对设备要求很严格，公司在这方面还存在一定的困难要克服。按照目前公司的计划，1414工艺将在年底完成中试，明年购订相关设备并进行1000吨对位芳纶募集资金项目的投入，并有望在2010年正式投产。根据公司为中国第一家成功自主研发氨纶、芳纶1313的历史，以及一直相当高的研发投入，我们对公司的突破能力即成功研发芳纶1414持乐观态度。

　　目前，公司的芳纶产品已经能够部分满足目前国内迅猛增长的需求。我们预计未来几年国内芳纶1313的需求增速将会保持在30%以上，芳纶1414工业化的成功将有力打开需求市场大门。

　　科大讯飞(002230)：电子语音领跑者

　　电子语音技术研发涉及到声学、语言学、生理学、心理学、信号处理、计算机和数学等众多学科，是一门典型的交叉学科，存在较高的技术壁垒。依托中国科技大学强大的学术后盾，安徽的科大讯飞成为了电子语音领域的领跑者。

　　语音技术最终使用者是个人客户，以服务为主旨的电信、金融等行业对语音质量要求非常高，在选择智能语音供应商时倾向选择市场上技术已经非常成熟的厂家，这给新进入者拓展客户带来了很大的困难。

　　由于不同地区、不同人群的语音差异，语音技术作为一种互动式的交流方式，语音质量需在实践中不断根据收集的语音资料改进，因此新进入者由于缺乏语音资源，在短期内很难与优势企业竞争。

　　正是由于存在以上壁垒，我国智能语音软件产业形成一定规模的厂商仍然较少，Nuance、Microsoft、Google、IBM等国际巨头，由于战略定位等原因，暂时对公司构成不了威胁。目前科大讯飞和捷通华声占据市场95%以上的市场份额，这反映了市场份额向龙头企业集中的特点。

　　公司在语音技术上的研究代表了国内最高水平

　　公司通过与中国科学技术大学、清华大学、中国社科院语言所等单位的深度合作，实现了对中文语音产业核心源头技术的资源整合，拥有全球领先的语音合成与识别技术。

　　中文领域中，公司在国内历次863评比中，始终占据榜首位置，公司的中文语音合成技术自然度超过了普通人口语水平，句子可懂度接近100%;英文方面， 08 年6 月在 “2008 NIST Speaker Recognition Evaluation”——国际说话人识别评测大赛上，科大讯飞语音实验室送评的识别系统获得综合指标第一名的优异成绩。这是继科大讯飞2006、2007 年蝉联国际英文合成大赛(Blizzard Challenge 2006/2007)第一名后，在语音研究国际大赛上获得的又一殊荣。

　　在识别技术方面，公司07年之前主要外购Nuance的技术，07年后在嵌入式软件领域推出了自主技术，目前公司完善了第三代语音合成技术(参数化合成)，与多数竞争对手采用的二代技术(波形衔接)相比，发音自然、应用灵活。相比识别技术巨头Nuance，公司在中文上面有优势，但在多语言合成的积累上面处于下风。

　　公司市场优势主要体现在市场占有率上，中文语音合成市场占有率达70%以上，中文智能语音产业整体市场占有率达60%以上，根据赛迪顾问的研究报告，公司嵌入式中文语音合成软件在学习机和国产手机中的市场份额超过80%，在导航产品中的市场份额超过70%。智能语音产业的高壁垒也决定了公司未来市场份额有望进一步提高。

　　尽管公司目前在国内语音市场已占据了优势地位，但面临着国际IT 巨头潜在的激烈竞争。例如，IBM 的语音识别产品ViaVoice 的市场占有率非常高;而中国微软研究院已经招募了国内众多的语音专家，开发适用于视窗XP 操作系统的中文语音产品。但相较于国际厂商，公司的主要优势在于对中文语音的了解和对汉语的知识、市场的理解，以及与政府及市场的更紧密联系。我们对公司未来在这一市场继续保持领先地位持乐观预期。

　　2.2.1. 技术突破型的投资策略：需求能否及时有效打开是关键

　　“技术突破型”公司的价值取决于技术壁垒的高低、规模化扩张能力以及需求能否有效跟上。

　　在中国股市上，技术突破型公司的投资标的很少，这也许和中国市场尚未完善，科研氛围不够，投入有限有关。上述三家公司均在技术壁垒高的关键领域有重大突破，规模化扩张难度不大。投资他们最大的风险来自于市场需求方面，由于是朝阳行业，目前需求比较少，虽然我们知道这些公司都代表着未来市场发展方向，但市场究竟多久才能启动尚不知道，对于这样的公司我们需要更多的耐心，和坚定的信念。推荐科大讯飞、大立科技。

　　2.3. 产品创新型企业

　　“边区”开发和丰富的产品梯队是推动公司持续成长的动力

　　牛耕田，马拉车，各司其长，才能成就自己。有的企业既无资源优势，又没有技术突破能力，资金也不雄厚(这正是多数中小板公司的真实写照)。他们获得竞争优势主要是通过学习早期中国革命的经验，在“敌人”(竞争对手)顾不到的“边区”发展自己的“产品根据地”。这些产品创新型公司通过发掘“边区”差异化的产品，发展和丰富的自身的产品梯队，当年的星星之火，竟然成了燎燃之势。

　　何谓“边区”。市场有很多种：有些领域是国外企业准备放弃，或者已经放弃的，中国企业已经稳固占领的，我们称为“红区”。在这个价值域中，主要竞争对手是位于微笑曲线中间的低附加值的企业，或者是政府垄断型的产业，这个领域已经比较成熟，而且成长性有限，如电力、石油石化等行业;“白区”是国际企业“志在必得的领域”，而中国企业很难进入，技术或资金壁垒高，如高端机床、高端信息技术等行业。作为成立不久，资金、规模都较小的中小企业，在进行价值设计的时候，需要关注的关键领域是“边区”，这个领域对于大企业来说可做可不做，利润较低，空间暂时不大，目前市场集中度低，没有形成行业龙头。在这样的领域中，中国企业有可能利用自己位于供应链中间靠近市场和原材料的优势，和国外企业竞争，扩大市场占有率。

　　边区注定了较小的市场规模，公司持续的成长空间需要完善产品梯队。

　　思源电气(002028)：快速成长的输变电设备制造公司

　　思源电气是2004年上市的，输变电设备制造公司。公司快速增长动力来源于持续的外延式扩张，完整产品梯队的建立，和清晰的长期发展战略。

　　上市以来，公司主业逐步扩张，大致可划分为以下三个阶段。

　　阶段一：2004.7.6-2005年底

　　原有主业快速增长，利用小型检测设备创业起步，利用中性点接地设备发展壮大

　　思源电气以消弧线圈起家，无论规模还是技术都是行业的龙头。目前，公司消弧线圈的市场占有率保持在40%左右。近期智光电气的崛起和市场竞争的加剧导致产品毛利率呈下降趋势，但我们认为消弧线圈市场30%左右的增速，以及公司利用先入优势构筑的技术和品牌壁垒，都能保障此项业务为公司发展提供稳定现金流。

　　阶段二：2005年底-至今

　　利用高压开关、高压互感器进入主流输变电行业

　　公司通过收购和增资控制了江苏如高94.7%的股权，使思源电气在一次设备领域站稳脚跟。

　　从2005 年开始，高压开关产品已成为公司最大的收入来源，之后迅速发展。由于公司在08 年加大了细分市场的开发，并且对产品品种进行了调整，所以市场的激烈竞争并没有影响公司高压开关的盈利能力;互感器方面，公司从2006 年开始参与国网集中招标，在2008 年前六次招标中，公司同中标857 台，市场占有率基本与07 年持平，微升0.27 个百分点，保持排名第一。在互感器市场，由于各家企业为了获得更多的市场份额，纷纷打起了价格战，思源电气也未能幸免。为了保证中标成功，公司不得不降低产品价格。此项业务毛利率有向下压力。

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