机构堕落：因何偏离理性轨道(4)

　　总的来说，在我国的经济中，增长模式和体制的问题一直都存在，不是最近才浮现出来的。在任何时候研究宏观经济问题，它们的影响都是应该被完整考虑在内。同时，在外生因素方面，例如资源价格。虽然今年的负面影响程度强于去年，但从预期的角度来看，负面作用继续加强的预期反而弱于去年。机构过度悲观的预期是偏离事实了的，就好像他们去年中的过度乐观预期一样。

　　机构因何偏离理性轨道？

　　猜想1：情绪化？

　　现代心理学认为，情绪对人的判断有着巨大但常常被忽视的影响力，它可以彻底颠覆人们的判断，同时还让人们自以为客观。说到底，即使是机构，也是由人组成的，不可能摆脱情绪的影响。即使在市场制度更完善、机构行为更规范的西方成熟市场，我们也可以看到他们的机构也会做出一样的非理性行为，例如频繁修改预期、忽视风险、过度乐观、过度悲观等等。而长期的下跌行情使投资者情绪低落，这种情绪在相对集中的机构投资者人群中的相互传播，使机构中的研究人员容易得出更悲观的结论。

　　猜想2：言不由衷？

　　我们这里所说的机构包括了以公募基金为主的投资机构和以券商为主的研究机构，在这个群体内存在广泛和深入的利益联系，从而决定没有任何研究和投资活动可以保持绝对的理性和客观。在投资机构的影响下，研究机构不能保持独立客观的事例屡见不鲜；而存在委托—代理关系的投资机构里也从来都存在各种各样的道德风险，主要体现在公募基金的短期化和忽视委托人的绝对收益的种种行为上。沪指见顶前，机构同样对已公认存在的风险视而不见，发表乐观言论的同时坚持做多。那么机构近期的非理性悲观行为，我们与其相信这是情绪波动的结果，倒不如相信他们是在为上半年的糟糕表现寻找借口。

　　下半年机构还会继续做空吗？

　　在机构的预期中，中国经济已经陷入了谋求产业升级和维持稳定增长的两难境地——以前者为目标就会导致经济硬着陆，是“找死”；以后者为目标则前景暗淡，是“等死”。那么正所谓“言行一致”，机构下半年的投资操作是否也会在这种预期的指引下，继续坚持做空呢？

　　1、机构自称下半年“逢高减持”是主流策略

　　机构指出，市场对近期反弹的参与度较低，会考虑逢高减仓。机构对市场近期的高点预测在3000 点左右，而低点或将突破预期。有机构将下半年的投资机会总结为“纠错”(国泰君安策略报告)。具体来说，是指在预期“下半年宏观经济将继续下行，但在政策的支持下不会出现硬着陆，企业盈利也将保持正增长”的前提下，把握两类投资机会：1)市场下跌幅度过大，严重背离或超前宏观经济的发展时所蕴含的反弹机会，如下跌至2000 点以下，而房地产崩溃和经济硬着陆迹象并不明显。2)宏观调控过紧导致经济出现硬着陆迹象，从而使政府放松调控而带来宏观面的缓和以及市场反弹的机会。

　　但是，不管哪一种机会，很明显机构已经断定：1)市场今年不会反转，2)一旦出现反弹要尽快逢高减持。因此，在这样的思想指导下，机构在下半年继续上半年的操作策略的可能性是很大的。不过经过了整个上半年的减持，机构的仓位已经降到相当低的程度，对每次反弹的参与程度将大大加深，这或将有助于提高下半年里市场反弹的高度。