机构堕落：因何偏离理性轨道(2)

　　由于近期中央政府频繁进行调研活动，机构预期下半年内宏观政策松动的可能性非常之大。但机构进一步认为，在具体措施上，通胀调控目标决定了货币政策整体转向可能性几乎没有；财政政策和行政手段将是主要内容，并带有明显的结构化特征，例如有针对性的调整信贷政策、税收政策以及政府支出。机构指出，政策松动可以一定程度上维持下半年的经济增长，但由于通胀压力被顺延到明年，如果国际大宗商品价格如果不能在明年实现趋势性回落，激发通胀失控的风险十分之大。

　　机构认为，今年政府调控的最好结果也不过是略略维持今年的GDP增长水平，下半年增速有望保持在9.5-10%的水平上。但明年的GDP增长还取决于国际通胀局势，大幅减速的风险并未减少。

　　2、垄断国企阻碍产业升级进程，经济发展长期前景暗淡。

　　国泰君安这样总结机构的观点：“中国的人口红利可能还能持续5-10 年，5-10 年之后如果无法成功进行产业升级，经济增长将缺乏动力。而中国经济的发展阶段和模式决定节能减排和产业升级进展缓慢，以寻租为主要获利手段的垄断国企缺乏动力和能力进行产业升级。”

　　机构认为，在未来5-10年内我国能否完成产业升级，实现粗放式增长向内生式增长的转变将是至关重要的，但是由政府主导的经济体制为实现这一转变带来巨大阻力。我国宏观经济的所有制结构决定了其对重化工业和出口导向型产业的偏好，服务业与内需增长则始终被至于次要地位。占比达76%的国有财富一直倾向于以投资拉动增长，这使得虽然在政府规划层面上“拉动内需”和“产业升级”一直被优先提倡，但也一直都只是停留在提倡的阶段。而在产业组织层面上，国有企业运行效率低下但规模庞大，导致相关产业内结构化失衡，限制产业活力和创新能力，并进而拖累整体产业升级进程。机构认为，在未来5-10内，以国企为核心的我国经济实现转变的可能性很低。机构最后指出，国企的私有化以及减少政府对经济的管制是解决这一问题的有效路径。

　　3、盈利负增长难以避免，A股估值下跌空间巨大。

　　机构认为，在宏观经济减速乃至崩溃的前景下，对A股上市公司而言，整体盈利水平持续下滑是不可避免的；上市企业利润难以摆脱因为需求下降和成本上升两面受堵的窘境，所以即使考虑到结构化因素，各行业都迟早都将迎来盈利负增长。机构目前高度关注地产和金融行业，机构指出，这两个行业即使在2008年1季度也还在A股上市公司总利润中占据52%的比重，一旦房地产市场崩溃(目前来看风险很大)不仅将使地产和金融业率先进入盈利负增长，还可能提早触发其它行业的盈利负增长。

　　在这一预期之下，机构表示，A股市场17倍动态市盈率的估值水平依然是不可接受的，因此与之相应的2500点也不会是底部。17倍动态市盈率对应A股08年全年业绩增长预测18.8%(预测数据来自国泰君安)，但上市公司盈利减速是大概率事件，17倍动态市盈率水平依然高估。沪指7月11日报收2856点，对应静态市盈22.77倍，参照05年沪指筑底时静态市盈率15倍还有30%的下跌空间，对应指数在1800点左右。