民族证券：中日股市对比研究(2)

　我们注意到，在1973-1979年期间，日经指数的市盈率基本围绕20倍左右波动，市场估值水平并没有随着日元升值而得到提升，日本股市的上涨主要由企业盈利增长推动。在1980-1984年的日元贬值期间，日本股市的估值水平也没有明显变化，股指在盈利增长的推动下继续呈上涨态势。但在1985年-1987年期间，日本企业的盈利增长并不明显，股市上涨主要由估值提升推动，期间日经指数的市盈率从20倍左右迅速提升到70倍左右。1987年-1989年由于日本企业普遍存在交叉持股，之前迅速上升的股指使许多大企业都录得可观的投资收益，据统计，丰田汽车在日本泡沫后期所取得的投资收益占公司盈利的一半以上，因此这一阶段日经指数的估值不仅没有上升，反而还有所下降，股市上升主要由企业盈利推动，但这种主要来自股市和地产价格上涨的投资收益，犹如垒在沙丘上的城堡，极不牢固。

　　如果我们提出的“本币升值对股市的影响只能体现为市场估值水平的提升”这一假设成立，那么通过观察1973-1989年期间日本股市和汇率走势可以看出，日元升值与日本股市估值水平提升之间并不存在前后一致的正相关性，日元升值之所以能在1985-1987年间推动日本股市估值水平提升，得益于当时日本政府错误的经济政策导致资金过剩，而日本国内经济增长放缓后又未能为这些过剩的资金找到很好的出路，使大量过剩资金转向了房地产和股市等资产市场，日本国民在巨大的财富效应的刺激下随即跟进，最终导致了那一场影响深远的股市和房市泡沫。

　　人民币汇率走势:

　　人民币对美元升值再创新高，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2008年3月27日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币7.0130元，1欧元对人民币11.1033元，100日元对人民币为7.0982元，1港元对人民币0.90133元， 1英镑对人民币14.0870元。

　　通过日本股市的综合特征透视中国股市:

　　通过分析日本股市在1973-1989年期间长达17年的走势，我们观察到以下特征：

　　1.盈利增长仍是推动股市上涨的核心因素

　　如果将1973-1989年作为一个整体来看待，通过图5和图6可以看出，长期来看，推动行业板块上涨的核心因素仍是盈利增长。在这17年中，除了电信板块的盈利增幅与股价增幅明显偏离外，其他行业的盈利增幅与股价增幅基上落在均线两侧附近。

　　2.长期看多少板块均能分享牛市果实