从全球经济的周期变化透视A股的走向(4)

　　●机构观点

　　2008年股市或先抑后扬

　　【核心观点】:

　　美国经济下滑的根源在于居民的过度消费,就业情况是决定美国经济是否衰退的关键变量。目前数据显示,就业市场整体未受太大影响,但一些领先行业就业情况开始下降。

　　如果美国经济只是上升周期中的波动,不会给中国带来过于猛烈的影响；但如果美国经济进入衰退周期,则中国经济的风险凸显,这是2008年上半年最为敏感的问题。但是中国内需发展的条件和外部环境比以往任何时候都好,内需将扮演着中国经济增长一个重要的作用。长期来看,美国经济是否进入长期衰退,中国内需能否持续扩张并拉动经济快速增长,人民币升值后产业升级和经济结构调整能否成功,将是牛市能否持续的关键。

　　上周全球股市的巨幅震荡,让次债危机的幽灵又一次在世界各地游荡。机构投资者们如何看待目前的次债危机,投资者今年已经实行怎样的投资策略?前天,“十年信任,十年回报”——华夏基金全国巡回投资策略报告会广州站活动,携手南方财富大讲堂在中国大酒店举办,虽然广州气温骤降,但逾800名听众济济一堂,华夏兴华基金经理阳琨和联合证券总裁助理兼研究所所长吴寿康就次债危机对中国经济的影响,以及不确定条件下如何投资2008年中国股市进行了精彩论述。

　　对美国经济悲观程度可能放大

　　目前次债问题的关键已经从流动性危机演化到对美国经济是否陷入衰退的判断。“全球面临60年以来最大金融危机”,在达沃斯世界经济论坛年会上,全球投资大鳄索罗斯更是语出惊人,他判断全球长达60年的大牛市已经结束,而他身后的量子基金已经出击做空。

　　“这个可能有一点危言耸听,我们觉得现在还不能下这样的决断,但是从侧面反映出一点问题,现在欧美的经济随着次债危机的爆发的确有比较大的影响。”阳琨表示,“但从另一方面,我们并没有像索罗斯那么悲观,美国政府正在针对他们的经济变化做出了一些有力的措施。”

　　吴寿康认为,虽然次债问题爆发后,目前投资者对美国经济比较悲观,认为美国的经济可能会出现拐点,但仔细分析后发现美国经济未必有那么坏。“实际上我们把从1990年以来的美国贷款违约情况做了一个统计,我们发现现在违约率还低于前些年信贷的违约率,而且房贷规模远远低于其他消费信贷。我们认为次债主要是投资者的信心问题,实际上它本身的问题并不是很大。”吴寿康称,“对美国的经济没必要那么悲观,只是一次小小的金融波动,可能这样理解更好一些。”

　　阳琨也表示了类似的观点,他认为在未来一段时间里,虽然美国很多居民不能偿付贷款,导致美国的消费支出会放缓,但是除金融企业以外的财务状况非常良好,他们的债务支出和利润比处于历史最低水平。另外,美元贬值的速度在加快,随着美元的贬值,一种货币的贬值会提升这个国家的自我竞争力,对挽救美国过去几年里长期的对外贸易赤字会带来一些帮助。可以佐证的是,上周五美国IT巨头微软宣布去年四季度的盈利较上年同期增长81%,之前苹果、IBM公布的财报数字也优于之前市场预期。

　　今年上半年是敏感期

　　阳琨分析认为,根据次级抵押贷款的期限结构,今年上半年还会出现违约高峰,信贷环境恶化将导致银行收紧银根。“美国经济短期出现衰退,08年上半年尤其明显。甚至是中国银行这样中资银行背景的企业也会有次贷产生,会超过大家的预想。所以上半年应该说还是非常敏感的阶段。”

　　而在华夏基金策略报告北京站的现场,中金研究部董事总经理邱劲特别提出,次债下一个危机源可能是美国的中小银行。“美国跟中国不一样,中国只有100家银行,美国的银行有几千家。现在暴露出来是管理最好、风险控制最严的大银行,中小银行的问题还没有爆发。当欧美中小银行的次债问题集中爆发,就是普遍商业银行的危机了。”

　　刺激内需减少次债冲击

　　在今年的达沃斯年会上,争论最大的是新兴市场是否能够脱钩,包括中国、印度这样的市场是不是能够摆脱美国次债危机带来的衰退,独善其身,保持一个相对较高的增长。

　　阳琨表示,次债问题对中国经济首当其冲的是出口,虽然美联储持续降息,国内利率水平已经高出美国,人民币升值压力凸显。“随着人民币继续升值,美国的经济可能在放缓或者衰退,对出口还是有很大的挑战。”

　　华夏基金认为,虽然次债对中国出口造成冲击,但是随着消费增速继续提高和固定资产投资的强劲增长,次债对中国经济的整体冲击将并不会太明显。阳琨认为,在通胀预期下,今年国内消费名义增速可能超过20%,而固定资产投资方面最近新开工项目投资增速明显上升,但在外需放缓和紧缩政策的考验下,未来增长有待观察。

　　吴寿康表示,启动内需,扩大国内市场消费来增产经济防御外部不确定性已经成为中国经济可持续发展的重要举措之一。邱劲认为,内需增长的龙头企业肯定是房地产、汽车、零售、消费等等,上市公司比较集中的这些行业,将对股市构成支持。他表示,随着政策的放松,今年股市会在下半年重新走出上扬的格局。

　　H股暴涨暴跌是暂时现象

　　值得关注的是,目前A股尤其是含H股的大盘蓝筹股股价不断下滑。“A股的估值已经明显高于H股,如果H股继续跌落,对A股肯定有牵制的作用。H股的跌幅已经超过美国了,仅次于德国,再跌下去会不会让整个A股市场跟着一起下跌?”邱劲认为,这只一个短期的现象,并非投资者不看好中国经济,不看好H股的上市公司。主要的原因是现在美国的后院着火,商业机构出现了很多的银行坏账,要有这个水源的话,要先回去救火,不管三七二十一,先把赢利丰厚的H股卖掉,把钱转回国内去解决流动性的问题,但这只是一个短期现象。随着被迫平仓现象的消除,H股有望继续走好并刺激A股蓝筹股的走势。