多个角度算一算 A股泡沫并不大
当前，A股市场行情波澜壮阔。今年上证综指最高突破4500点，A股最高日成交量突破1.8万亿。回想一年前，市场持续低迷，上证综指在2000点左右徘徊，A股日成交量不过一千多亿元。漫漫熊市老股民如惊弓之鸟，些许获利后匆匆离场。而新股民携资金涌入，通过各种融资工具放大杠杆获得超额收益。专家观点分化，乐观者看到万点之上，悲观者大呼泡沫、赌场，“睡不好”。乱花渐欲迷人眼，各种观点让人目不暇接。 对于A股市场是否出现泡沫，一般用市盈率(PE)和市净率(PB)来衡量。截至2015年5月5日，沪市平均市盈率18.6倍、市净率2.24倍；深市平均市盈率23.5倍、市净率3.26倍。无泡沫论者从整体去看，认为A股市场PE和PB处于合理水平。有泡沫论者认为剔除银行等权重股之后，A股市场整体PE和PB偏高，特别是中小板和创业板。如果从宏观指标来衡量，A股估值水平如何呢？
由于一个国家的经济发展水平和金融发展水平呈正相关关系，股市市值/GDP会是股市是否具有投资价值的重要参考指标。该指标较低，那么股市就值得投资；指标比较高，就需要关注股市的泡沫风险。指标没有绝对标准，视国家之间经济发展、金融发展和证券化水平差异较大而定。发达国家和地区资本市场国际化水平高，股市市值就会超过本国的GDP总额。反之，欠发达国家金融发展水平滞后、证券化率低，股市市值/GDP就比较低。因此，以股市市值/GDP指标判断股市的投资价值需要做纵向和横向的比较。
全球主要国家比较，美国股市市值和GDP的比值处于较高的水平。1988年道琼斯指数收于2168点时，股市市值和GDP比值为53%，随后就一路攀升，1999年最高曾达到170%，2007年为140%。2008年金融危机后，该比值回落到了80%左右。随着全球股市的回暖，截止到2015年4月，美国股市市值与GDP的比值超过150%。同期英国为125%，日本为110%，全球股市市值与GDP比值也达到100%。
我国A股市场成立之初，A股市值/GDP指标相对较低，2001年股市高峰时才达到50%。2007年最高达到了122%，随后逐渐下降到2013年6月的36%。触底之后又逐渐上升，截至2015年4月A股市场连续上涨，A股市值/GDP指标达到相对高点83%。相比之下，中国该指标大幅落后于美英，也不及日本和世界平均水平。因此，中国当前的股市市值/GDP指标数值相对合理，并未出现整体泡沫。
随着中国经济继续以中高速增长，国内金融市场不断发展和证券化率的提高，A股市值/GDP保持在100%~150%是比较合理的。但是该数值超过150%，就要考虑股市的风险和泡沫了。如果A股市场延续快牛格局，到2016年年底上证综指冲破万点大关，A股市场市值将会达到120万亿左右。经济总量以7%速度增长，GDP将达到72万亿左右。那么该数值会突破160%，这是一个值得警戒的水平。如果A股市场以慢牛格局上涨，到2020年底上涨到10000点，GDP维持7%的增长速度，预计A股市值和GDP比值为140%左右，指标低于美国当前150%的水平，属于合理范围。
股市的发展归根结底是由经济发展水平决定的。2014年我国GDP为63.65万亿人民币，首次突破10万亿美元，成为继美国之后第二个10万亿美元俱乐部成员。经济总量是美国的三分之二，日本的两倍多，占全球GDP的13.7%。未来10~15年之后，中国超越美国成为世界第一大经济体属于大概率事件。A股市场上涨正是对改革的期许，对创新的期许，以及对中国经济转型升级的信心。保护好投资者的情绪，倡导理性投资理念，引导A股市场走上慢牛格局。5年之后，随着中国经济转型的成功，A股市场完全有可能站上万点之巅。
(作者单位：国信证券博士后工作站)
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