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　　【地方债审计风暴】新一届政府最大的难题是债务清理

　　向小田：江苏不会出现破产的地方政府

　　晓晴

　　审计署再度急查全国性地方债务的传闻已得到证实。7月28日，中国审计署发布公告称，根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。

　　此前，有消息称，审计署将暂停所有项目，为政府债务排查让路，并于本周起进驻各省市。

　　而今年6月10日，审计署才刚刚公布了上海、天津、重庆等36个地方政府本级政府性债务的审计结果，36个地区2012年底债务余额共计3.85万亿元，比2010年增加4409.81亿元，增长了12.94%。

　　受此影响，急查地方债“黑洞”再次绷紧了A股神经。7月29日，早盘沪指开盘即失守2000点关口。当天早盘，上证指数即以1997.84点直接跳空低开，盘中最低时探底至1969.85点，截至终盘，上证指数和深成指全天分别下挫1.72%和2.23%，报收1976.31点和7668.54点。

　　对此，一位基金业人士直言，审计署紧急开展全国政府性债务大审计，使得前期地方政府债务“黑洞”问题再次成为市场焦点。

　　“我们认为，政府性债务全面审计提升了市场的避险情绪。同时，市场担忧风险暴露或超出预期也导致大盘出现大幅下跌。”该人士称。

　　国泰君安分析师时伟翔则表示，随着时间推进，当前市场并没有观察到相应的稳增长措施出台，相反，改革政策的推进却越来越快。

　　“周末，政府宣布政府性债务审计启动，也将大大动摇市场对增长端信心。而且，市场对于政府‘稳增长’方向政策预期也已出现动摇。”时伟翔称。

　　金融板块首当其冲

　　时伟翔表示，从历史经验看，前期政府债务审计结果一般对于市场信心有明显的不利影响，这种影响特别集中于对金融风险的担忧。

　　此次亦不例外。当天，包括信托、证券以及银行板块在内的金融板块跌幅居前，成为了空头大肆杀跌的主力阵营。截至终盘，上述三大板块全天跌幅分别达4.03%、3.03%和2.20%。

　　“届时，如果地方政府债的‘盖子’被揭开的话，可能会导致银行不良贷款率大幅提升，从而使得银行板块会承受更大的压力。”时伟翔称。

　　据悉，此次全国性审计工作将于8月1日起全面展开，全国审计机关将对中央、省、市、县、乡五级政府性债务进行彻底摸底和测评。

　　早在今年4月中旬，摩根大通通过内部研究，核算出中国的地方债务总量超14万亿元人民币，而2010年末的这个数据是10.7万亿。不过，这还不包括11万亿的地方政府隐性负债。如果加起来的话，中国地方债务总额已超过4万亿美元之巨。

　　“相比之下，虽然美国2012年的地方负债总计已达2万亿美元，但是，仍远远比不上中国地方债务的规模。中央对此‘下刀’早肯定比晚好。”广州万隆[微博]分析指出。

　　“我们认为，中央释放出来的改革信号不容小觑。届时，地方债务引发的问题甚至危机都将成为倒逼一系列改革的理由。不过，在此过程中，A股市场难免会出现波动。”广州万隆称。

　　“政府性债务审计意味着对现有杠杆和风险因素的再梳理。虽然有可能对于长期经济增长有正面的影响，有助于未来宏观政策的正确制定，但是，短期内有可能揭示风险，将再度降低市场的风险偏好。”时伟翔认为。

　　对此，兴业证券策略分析师张忆东也表示，短期，须提防地方债务清查对投资者情绪的影响，而后续的影响还将持续深入。

　　张忆东称，以2012年末地方财政+中央财政负债余额21.23万亿-22.86万亿元和铁道部2.79万亿元以及政策性金融债8.4万亿元估计，政府性债务占GDP比例约62%，已经处于不低的水平。

　　“2013年上半年超过20%的基建投资增速使得地方政府性负债进一步增加，若维持上半年节奏，2013年末地方债务将达18万亿元，政府总债务将逼近40万亿元。”张忆东预计。

　　“我们认为，下半年结构性的‘排雷’风险已大幅提升。”张忆东称。“随着债务清查和银行‘去杠杆’，一旦某个薄弱环节出现问题，可能使得对于整个地方政府债务的风险溢价都陡然提升。在此过程中，地方基建投资的能力将受制约，并可能引发局部债务风险，引发地方政府中的高负债个体面临债务风险，甚至，会引发阶段性的信用风险。”

　　基金看淡调仓防御

　　此外，在近期流动性再度承压的情况下，最新基金仓位变化也表明，基金已主动调低了股票仓位，并采取了防御性的态势。

　　据好买最新披露的仓位测算模型显示，上周偏股型基金的持股仓位总体小幅下降，平均下行0.53个百分点，当前仓位为81.37%。其中，主动股票型基金的仓位下降0.67个百分点，达到86.25%；标准混合型基金的仓位下降0.26个百分点，达到72.53%。

　　“虽然上周食品饮料和医药生物仓位有所下降，但仍保持为前两大重仓行业，反映出公募基金增强防御的特征。同时，上周公募基金减持了前期重仓的信息服务和信息设备，或表现为对当前此类行业过高估值的担忧。”对此，好买基金研究中心一位研究员表示。

　　“据我们了解，从近期机构的操作力度看，在A股出现剧烈震荡的情况下，机构席位现身龙虎榜的操作也明显要比之前谨慎一些。”华泰证券研究员郭翔认为。

　　统计结果也显示，机构专用席位在上周内共计买入14.75 亿元，卖出金额则高达26.03 亿元，与前期相比，买入金额明显少于卖出金额，机构已有逢高派发之意。

　　29日当天，富安达基金一位人士也对本报记者表示，从趋势上看，下半年资金面偏紧的格局将延续。在经济数据和资金层面的双重压力下，短期内A股市场难言乐观。

　　自从6月末以来，央行已连续五周不作为，未向市场投放资金。加上临近月末有近4000亿的财政存款上缴和2500亿的银行分红都将对资金面造成压力，使得银行市场间利率继续上涨。同时，银行间货币市场利率上涨也开始传导到了交易所市场。

　　7月25日中午11∶30，在发布的Shibor继续攀升的情况下，当天下午14∶30之后，交易所市场质押式回购国债利率7天期也突然迅速上涨。截至上周末，7天质押式回购加权平均利率已升至4.4144%，较前一周末飙升了64.63个基点。

　　在上述富安达基金人士看来，周末传出的审计署对地方债务的审查也将进一步加剧市场资金紧张预期。

　　此外，另有市场人士指出，地方债务风波引发的二级市场减持行为将给资本市场带来长期的资金面压力。

　　统计数据表明，在2011年至2012年的首个地方债偿债高峰期，地方更多以土地出让金收入以及通过二级市场的股份减持来偿还到期债务。仅2011年一年，便有约700家具有地方背景的上市公司累计进行了100多次的大宗交易。其中，部分占比权重较大的上市公司成为减持的主要品种。

　　“诸多迹象已表明，在新的外部冲击下，非典型性钱荒再度来袭的可能性正在逐步上升。”时伟翔认为。

　　其表示，此次审计最终影响关键在于规模是否超预期，以及政府后续准备如何处理债务问题。如果债务“黑洞”处理不好的话，则可能会引发A股市场的强震。

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