2015年航空业中期策略:四年后旺年再临 价值主题并重
2015年航空业中期策略:四年后旺年再临，价值主题并重报告要点
景气大年逐步兑现。
运力的扩张是旺年来临的必要条件。航空公司的供给自主性将在旺年中得到放大，运力增速通常超过全年飞机架数增速。今年行业飞机日利用率大幅增加，2、3月飞机日利用率较去年同期大幅提升0.4小时/天，已经达到了2010年的同期水平。春节开始，三大航运力增速大幅提升，偏离原规划中的机队增速。
客座率和单位收益需同时改善。2009年和2013年行业客座率唯一的两次下降，都伴随着运力过度扩张。全年客座率下行是伪旺年的重要警示指标。具体到三大航，今年3、4月份运力快速扩张的背景下，国航、东航和南航分别同比上升2.3pct 和0.3pct、3.18pct 和1.57pct、4.6pct 和2.4pct。单位收益的同时上升是盈利大年的重要保证。由于燃油附加费的取消，虽然整票价格有所下降，但航空公司掌握主动定价权的裸票价格，在运力大幅扩张的背景下稳步上升。
成长蓝海不容错失。
2014年，我国城镇人口年人均乘机次数已经达到0.52次，趋近亚太低成本兴起时0.62次的人均乘机水平。尽管中国尚未航空自由化，但鼓励发展低成本航空、逐步开放航空市场的趋势非常明显。参考各区域的发展历程，中国低成本航空将以年均20%-35%的速度高速成长近10年。借鉴美国市场，低成本航空股在行业衰退期表现超过全服务航空股，复苏期表现不足。但发展初期的低成本航空股，在行业复苏期仍可能跑赢全服务航空股。
迪斯尼带来区域性机会。
上海迪斯尼将带来大量的参观游客流量，拉动航空等运输企业的需求。我们预计2016年迪斯尼开园，将为上海航空业增加约450万-600万人次的旅客吞吐量。综合考虑世博会和香港迪斯尼的影响，我们估计以上海为基地的航空股和公交股也将有持续7-9月的主题投资价值。
投资策略及建议。
维持首推东方航空和春秋航空。种种迹象表明航空业的需求旺年正在来临。伴随7、8月旺季业绩的放量，航空股股价或将进一步受刺激上涨。三大航之一的东方航空[微博]迎来业绩拐点的同时，还将受益于明年迪斯尼开园的主题效应，下半年将具有更高的投资价值。中国低成本航空发展的客观条件已经基本具备。作为稀缺的低成本航空上市标的，春秋航空在利用先发优势扩大龙头地位的同时，其股价也将享受二级市场的高估值水平。
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