家电行业：业绩增长 可持续性有待观察(4)

　　行业增长可持续性有待观察维持中性评级

　　进入08年，家电行业将不得不面对通胀居高不下、国内房地产成交量萎缩、美国次债危机导致的全球经济增速放缓等不利因素，考虑到房地产成交量萎缩对家电行业销量的影响有一定滞后(预计住宅销售完成到购买家电装修有1年左右的滞后期)，08年家电行业销量仍会比较乐观，但09年的销售压力将进一步加大。综合以上因素，我们维持对家电行业的中性评级。

　　就子行业而言，空调类上市公司的各项盈利指标均位居家电行业前列，而且格力电器、美的电器、青岛海尔等上市公司具备较强的市场竞争力，其在与国际知名品牌竞争中并不处于下风，是我们重点推荐的子行业，建议增持格力电器、美的电器、青岛海尔；

　　小家电行业一直保持着较快增长速度和较高的利润水平，并具有一定的市场竞争力，但目前的行业整体估值已经偏高，有一定投资风险，建议关注行业龙头苏泊尔；

　　彩电行业则得益于近年来房地产行情的火爆和CRT向平板电视过渡带来的巨大消费需求，07年业绩出现了触底反弹，估值水平持续下降，但国内彩电制造商处于弱势地位的行业格局未发生根本变化，故长期来看前景仍不容乐观，但短期可能存在投资机会，建议增持同洲电子、海信电器，关注深康佳A。

　　重点上市公司分析

　　美的电器(000527)“疯狂”扩张打造家电航母

　　“美的”作为中国白色家电行业排名第二位的品牌，享有很高的知名度，“美的”品牌也成为了品质和时尚的代名词，其无形资产价值在公司的产品销售和市场拓展方面展现无遗。公司发展战略正从目前的以家用空调占主导向空调、冰箱、洗衣机三驾马车并驾齐驱的业务结构转变。我们认为，多业务发展模式可以有效提高公司对家电子行业市场波动的抗击能力，并能最大程度的利用“美的”的品牌价值。

　　从盈利状况角度分析，公司07年/3Q毛利率为18.5%，与空调行业的龙头格力电器、家电行业的龙头青岛海尔不相上下，销售净利率为3.7%远高于格力电器的2.6%和青岛海尔的2.2%；从外延式增长角度分析，公司通过收购一些资产质量平平的家电企业实现产能扩张，这种扩张模式具有成本低、产能扩张迅速等优点，可以使公司在最短的时间内占据新进入领域的制高点，预计08-10年公司销售收入的复合增长率将在33%以上；从内生式增长角度分析，公司通过品牌输出、管理输出等方式对被收购企业加以改造，一旦以低成本收购的企业实现较好的盈利，将大幅增厚公司的盈利水平

　　公司作为家电行业的龙头企业，具有很高的品牌知名度和很好的市场发展前景，而且多业务发展模式将使公司业绩增长具有更可靠的保障，理应享有较高的估值水平。即使采用较为保守的预测方式，既09、10年实际税率采用12%、22%的高税率，08-10年公司净利润的复合增长率也高达33%，按PEG1.0进行估值，08年的合理PE为33倍，目标价39元(除权后25.7元)，给予增持评级。

　　格力电器(000651)利润增长迅猛费用持续下降

　　我们预测，公司08、09、10年的净利润分别为16.36亿元、22.16亿元、25.58亿元，对应EPS分别为1.96元、2.66元、3.06元。