家电行业：业绩增长 可持续性有待观察

　　中信建投 高辉

　　07年、08/1Q家电行业的整体表现

　　从估值角度分析，家电行业07年和08/1Q的静态PE分别为47倍和31倍，高于A股市场31倍和27倍的平均水平，静态估值水平偏高；用PEG指标来衡量，家电行业07年为0.48(按剔除TCL集团后98%的增长率计算)，低于A股市场0.56的平均水平，08/1Q仅为0.28，低于A股市场0.86的平均水平，但考虑到高通胀压力、房地产成交量萎缩、次债危机等不利因素，我们认为家电行业的低PEG状况将难以长期维持。综合来看，家电行业的整体估值水平与A股市场的平均水平基本相当，这也印证了我们前期给予家电行业的中性评级的判断。

　　07年、08/1Q家电各子行业之间的比较

　　从估值角度分析，07年静态PE最低的三个子行业分别为，洗衣机22倍、其他视听器材32倍、空调33倍；08/1Q年静态PE最低的三个子行业分别为，彩电22倍、空调28倍、洗衣机32倍。其中，彩电行业估值水平下降最为明显，部分上市公司已经具备了一定投资价值。

　　行业增长可持续性有待观察维持中性评级

　　进入08年，家电行业将不得不面对通胀居高不下、国内房地产成交量萎缩、美国次债危机导致的全球经济增速放缓等不利因素，考虑到房地产成交量萎缩对家电行业销量的影响有一定滞后(预计住宅销售完成到购买家电装修有1年左右的滞后期)，08年家电行业销量仍会比较乐观，但09年的销售压力将进一步加大。综合以上因素，我们维持对家电行业的中性评级。

　　就子行业而言，空调类上市公司的各项盈利指标均位居家电行业前列，而且格力电器、美的电器、青岛海尔等上市公司具备较强的市场竞争力，其在与国际知名品牌竞争中并不处于下风，是我们重点推荐的子行业，建议增持格力电器、美的电器、青岛海尔；

　　小家电行业一直保持着较快增长速度和较高的利润水平，并具有一定的市场竞争力，但目前的行业整体估值已经偏高，有一定投资风险，建议关注行业龙头苏泊尔；

　　彩电行业则得益于近年来房地产行情的火爆和CRT向平板电视过渡带来的巨大消费需求，07年业绩出现了触底反弹，估值水平持续下降，但国内彩电制造商处于弱势地位的行业格局未发生根本变化，故长期来看前景仍不容乐观，但短期可能存在投资机会，建议增持同洲电子、海信电器，关注深康佳A。

　　家电行业基本情况家电行业大致可分为白色家电、黑色家电两大类，现有的A股家电上市公司主要经营业务包括空调、冰箱、洗衣机、小家电和彩电等。

　　07年家电行业出现了较为明显的分化现象，数据显示，以空调、冰箱、洗衣机为主的白色家电保持了较好的增长势头，截至07年底，国内的空调、冰箱、洗衣机分别实现产量8,014万台、4,397万台、3,856万台，比去年同期分别增长了17%、24.5%、13.2%；而以彩色电视为主的黑色家电则增长缓慢，截至2007年底，国内彩电产量8,433万台，同比增长0.7%，几乎与06年持平。