家电行业：业绩增长 可持续性有待观察(3)

　　从盈利能力角度分析，07年销售毛利率排名前三的子行业分别为，小家电23.5%、洗衣机22.6%、空调18.6%，销售净利率排名前三的分别为，洗衣机7.1%、其他视听器材5.8%、小家电3.6%；08/1Q毛利率排名前三的分别为，洗衣机26.0%、小家电25.2%、空调20.0%，净利率排名前三的分别为，洗衣机4.95%、空调2.86%、彩电2.39%。其中彩电行业的盈利改善最为明显，净利率水平从06年的亏损到07年的0.85%再到08/1Q的2.39%，我们认为，彩电行业的盈利改善主要得益于近年来房地产行业的景气和彩电的升级换代，但判断行业拐点出现则为时尚早。

　　从估值角度分析，07年静态PE最低的三个子行业分别为，洗衣机22倍、其他视听器材32倍、空调33倍；08/1Q年静态PE最低的三个子行业分别为，彩电22倍、空调28倍、洗衣机32倍。其中，彩电行业估值水平下降最为明显，部分上市公司已经具备了一定投资价值。

　　家电行业相关上市公司分析

　　从营业收入增长角度分析，07年排名前五的分别为，同洲电子69.7%、盾安环境62.6%、美的电器57.3%、华意压缩45.7%、格力电器44.3%,其中同洲电子得益于国内有线电视网络的数字化平移工程，是唯一收入大幅增长的黑电上市公司，其他四家则全部是白电上市公司；08/1Q排名前五的分别为，盾安环境1,021%、美的电器74.6%、德豪润达72.7%、同洲电子68.3%、格力电器52.8%，其中盾安环境是由于资产注入带来的收入高增长，而美的电器、同洲电子、格力电器则保持了07年的良好增长势头，08/1Q增速依然位居前列。

　　从净利润增长角度分析，07年排名前五的分别为，小天鹅A868%、德豪润达346%、盾安环境166%、美的电器123%、飞乐音响113%；08/1Q排名前五的分别为，TCL集团2,645%、华意压缩352%、四川湖山393%、格力电器160%、小天鹅A118%。其中，TCL集团继07年扭亏为盈后，08年一季度继续保持良好的增长势头；小天鹅A则是在07年和08/1Q的增长排名中唯一均排入前五的公司，但由于07年公司获得了巨额的股权转让收益，08年如果仅靠主业增长的话，净利润同比下滑将不可避免。

　　从盈利能力角度分析，07年毛利率排名前五的分别为，华帝股份29.8%、苏泊尔26.8%、同洲电子21.6%、佛山照明20.5%、深康佳A19.4%；08/1Q毛利率排名前五的分别为，华帝股份32.0%、苏泊尔30.5%、青岛海尔24.0%%、小天鹅A22.6%、美菱电器20.2%。其中，同属小家电行业的华帝股份和苏泊尔07年和08/1Q的毛利率均位居行业前两位，这说明到目前为止小家电行业的竞争仍不十分激烈，短期内可能存在投资机会。

　　从估值角度分析，07年静态PE最低的五家上市公司为，小天鹅A17倍、佛山照明18倍、ST科龙22倍、深圳华强22倍、海信电器24倍；08/1Q静态PE最低的五家上市公司为，TCL集团8倍、海信电器22倍、格力电器23倍、青岛海尔26倍、苏泊尔34倍。其中，TCL集团08/1Q静态PE虽仅为8倍，但由于其来自主营以外的收益占比仍然很大，故其低估值的可持续性有待观察；海信电器是唯一一家在07年、08/1Q静态PE排名均靠前的上市公司，值得投资者关注；另外，我们注意到，格力电器和青岛海尔PE下降非常迅速，08年其业绩可能继续维持高速增长，具有较高的投资价值。