家电行业：业绩增长 可持续性有待观察(2)

　　从08年一季度的数据来看，空调、冰箱、洗衣机均维持了较好的增长势头，但增速放缓，实现产量2,446万台、1,042万台、964万台，增长率分别为15.8%、16.4%、8.4%；彩电行业则有所回暖，实现产量1,754万台，同比增长了16.2%。

　　07年、08/1Q家电行业的整体表现

　　从营业收入增长角度分析，家电行业07年同比增长22.2%，低于A股市场25.8%的平均增幅，处于中等偏下水平；08年/1Q同比增长27.8%，增速较07年有所加快，与A股市场26.7%的平均增幅基本持平，但需要指出的是，一季度并非家电行业的销售旺季，其增速对08全年不具备代表性。

　　从归属母公司的净利润增长角度分析，家电行业07年同比大幅增长4,157%，远高于A股市场55%的平均增幅，位居各行业之首，其主要原因在于07年TCL集团扭亏为盈，如果剔除该公司的影响，家电行业平均增速为98%，仍位居各行业前列。我们认为，家电行业整体盈利能力大幅上升的主要原因在于，近年来持续火爆的房地产市场和部分家电产品的升级换代(如彩电行业正处于CRT电视向平板电视的过渡时期)，提高了家电行业的整体毛利率和净利率水平；08/1Q家电行业继续保持了较高的利润增长速度，同比增长110.2%，高于A股市场31.3%的平均增幅，增速位居A股市场第四位。

　　从估值角度分析，家电行业07年和08/1Q的静态PE分别为47倍和31倍，高于A股市场31倍和27倍的平均水平，静态估值水平偏高；用PEG指标来衡量，家电行业07年为0.48(按剔除TCL集团后98%的增长率计算)，低于A股市场0.56的平均水平，08/1Q仅为0.28，低于A股市场0.86的平均水平，但考虑到高通胀压力、房地产成交量萎缩、次债危机等不利因素，我们认为家电行业的低PEG状况将难以长期维持。综合来看，家电行业的整体估值水平与A股市场的平均水平基本相当，这也印证了我们前期给予家电行业的中性评级的判断。

　　07年、08/1Q家电各子行业之间的比较从营业收入增长角度分析，07年增长最快的子行业均为白色家电，排名前三的分别为，空调同比增长58.3%、冰箱同比增长39.2%、小家电同比增长21.8%，仅有彩电行业出现了负增长，同比下降2.4%；08/1Q增长最快的子行业仍为白色家电，排名前三的分别为，空调同比增长53.8%、小家电同比增长47.9%、冰箱同比增长28.8%，彩电行业也取得了一定增长，增速为7.9%，洗衣机和其他视听器材则首次出现下降，同比分别下降15.4%和10.9%，需要指出的是，洗衣机行业的龙头企业海尔电器(香港上市公司)并未在A股上市，故上市公司的收入下滑不具备行业代表性。

　　从净利润增长角度分析，07年多数子行业均取得了大幅增长，排名前三的分别是，其他视听器材同比增长353%、洗衣机同比增长335%、空调同比增长112%，彩电行业则实现了扭亏为盈，只有冰箱行业出现了亏损。但需要指出的是，洗衣机行业中，小天鹅对利润增长的贡献最大，净利润同比增长868%，但如果剔除其股权转让带来的投资收益，净利润同比增长仅为259%，洗衣机行业的利润增速也将大打折扣。08/1Q增速排名前三的分别为，彩电同比增长217%、小家电同比增长202%、空调同比增长84%，其他视听器材则波动巨大，在07年出现大幅增长后，一季度同比下降了123%。