飞机制造：整合重组有利于行业做大做强(5)

　　海特高新(002023)：作为一家不依附于任何航空公司的专业航空维修企业，公司具有一定的综合能力和竞争能力。

　　虽然受到各航空公司压缩费用支出，调降航修单价等的不利影响，但是公司通过与航空运输企业、其他航空维修企业和航空科研院校展开合作，以稳定公司的主营业务和盈利。

　　来自民航总局的统计数据显示，目前全国民航飞机在册数量超过千架，预计到2010年更是可达1600架，因此航空维修业的发展仍将处于高速阶段，面对迅猛发展的中国民用航空业，随着飞机数量的增加，维修市场蕴含巨大的潜力，空间广阔。随着国家相关政策的放开，外资和民营资本进入民用航空运输领域，诸如奥凯、春秋、鹰联、东星东海等航空公司的出现，他们的维修将多采用外包的形式，由专业飞机维修公司承担，因此还是给海特高新带来了新的机遇和一定的市场空间。

　　4.影响因素分析

　　通过对飞机制造及维修行业的分析得知，未来影响我国飞机制造与维修业发展的因素主要有：

　　原材料价格等成本因素：飞机及飞机零部件制造主要采用铝合金型材、钛合金型材、不锈钢、复合材料、特种材料等。由于近年来铝及铝合金等原材料的价格直线上升，增加了相关企业的成本压力。

　　汇率因素：由于我国相关飞机及飞机零部件制造企业近年来承接了大量的国际转包业务，因此人民币的持续升值势必会影响到企业的收益状况。

　　与大股东的关联交易因素：目前飞机及飞机零部件制造类上市公司与大股东的关联交易占很大的比重，伴随着主营业务的增长，各项应收应付也在同步增长，进而可能影响到企业的业绩。为此相关企业已经或正在开始进行注资整合，通过将大股东的相关飞机制造资产纳入到上市公司，进而减少关联交易和提升经营业绩，西飞国际就是一个典型的案例。

　　市场竞争因素：虽然我国飞机及飞机零部件制造业这些年来通过承接国际转包业务等有了较快的发展，但是整体实力依然较弱，相关飞机及飞机零部件产品主要依靠价格优势参与竞争。而飞机维修业务在三大航空公司拥有自己的维修体系的情况下，专业航空维修公司只能拿到小航空公司、民营航空公司等的业务订单，面对航油涨价，航空市场竞争加剧，盈利空间被大大压缩的现实，专业航空维修企业同样面临相当大的市场竞争压力。

　　5.相关风险分析及投资评级

　　鉴于航空业，特别是民用航空业作为“朝阳产业”，其未来的发展前景十分广阔，因此航空器制造业也值得投资者关注。

　　不过对于目前飞机制造与维修类相关上市公司而言，主要面临两大风险：

　　其一是相关公司股改后限售股份已经并还将陆续解禁上市流通，在增加流通性的同时由于股票供给的增加，会对二级市场股价形成一定的压制的风险。(相关上市公司限售股份可流通时间参见表7)

　　其二是相关估值标准风险。虽然飞机制造与维修业未来发展前景乐观，但是作为一个成熟的产业，其市场估值标准已经确立，按照国际上航空器制造企业20-30倍的PE水平，再结合中国证券市场的实际情况，给予中国航空器制造企业40-50倍的PE还是可能的。然而目前有些上市公司的PE已经有所偏高，换言之其股价已经体现价值所在。(相关上市公司估值指标参见表8)

　　对于飞机制造与维修类相关上市公司，当前关注的焦点依然在于大股东可能的资产注入和持续的资产整合。目前主要是通过进行定向增发等方式实现，一来可以减少关联交易，二来可以较大幅度地提升上市公司的经营业绩。

　　因此综合分析后给予飞机制造及维修业“增持”的投资评级。投资者可重点关注洪都航空(600316)和成发科技(600391)。