飞机制造：整合重组有利于行业做大做强

　　国泰君安 张欣

　　本报告导读：

　　通过对飞机制造与维修业以及上市公司的分析，使投资者能够对处于“朝阳期”的飞机制造及维修业以及公司有一个全面的了解，以更好地把握投资机会。

　　投资要点：

　　目前沪深两市共有5家飞机制造与维修类上市公司。主要从事的是支线、轻型、小型飞机和教练机、直升机的制造。航空零部件企业更是主要以承接转包业务为主。自主发展大型、高附加值飞机以及诸如航空发动机等关键零部件的能力还极其薄弱，或者说在上市公司层面还不能得到有效和全面的体现。

　　受有色金属价格高企的不利影响，以铝、钛合金为主要原材料的飞机制造业因此承受着较大的成本压力，体现之一就是相关企业的主营业务收入增长要快于主营业务利润的增长，主营利润率基本呈现下降之势。而对外转包零部件制造业务，由于受人民币持续较快升值的影响，企业的效益也同样受到了拖累。此外飞机维修检测业务对于独立的飞机维修检测企业来说其所占市场份额本来就很小，再加上相关航空公司压缩开支、调降航修单价，因此盈利空间被进一步挤压，表明非主流飞机维修企业在市场竞争中的应变能力依然不强，处于相对被动的位置。不过各企业通过严格费用支出控制和强化企业管理，最终的盈利还是呈现了增长的格局。

　　鉴于全球民用飞机在未来20年被的需求每年将保持在5%以上的增长，其中中国等新兴发展中国家的年均增长将会更高。在目前大中型民用客机主要由美国波音公司和欧洲空客公司“垄断”生产的情况下，伴随着民用飞机市场的增长，航空零部件的全球转包生产也将同时呈现快速增长的态势。而我国确定的自主发展“大飞机”的战略也给相关飞机及飞机零部件制造企业带来了历史性的机遇。

　　未来影响我国飞机制造与维修业发展的因素主要有原材料成本、汇率、关联交易等。

　　对于目前飞机制造与维修类相关上市公司而言，主要面临两大风险：

　　其一是相关公司股改后限售股份已经并还将陆续解禁上市流通，在增加流通性的同时由于股票供给的增加，会对二级市场股价形成一定压制的风险；其二是相关估值标准风险。

　　对于飞机制造与维修类相关上市公司，当前关注的焦点依然在于大股东可能的资产注入和持续的资产整合。目前主要是通过进行定向增发等方式实现，一来可以减少关联交易，二来可以较大幅度地迅速提升上市公司的经营业绩。

　　因此综合分析后维持对飞机制造及维修业“增持”的投资评级不变。投资者可重点关注洪都航空(600316)和成发科技(600391)。

　　1.上市公司基本状况回眸

　　截至2008年5月7日，沪深两市共有5家飞机制造与维修类上市公司，其中：3家涉及飞机整机制造、1家以飞机零部件制造为主，1家为飞机维修检测企业。

　　虽然有3家飞机整机制造企业，但是主要从事的是支线、轻型、小型飞机和教练机、直升机的制造。航空零部件企业更是主要以承接转包业务为主。自主发展大型、高附加值飞机以及诸如航空发动机等关键零部件的能力还极其薄弱，或者说在上市公司层面还不能得到有效和全面的体现。