汽车行业：汽车销量增钢材上涨影响不一(4)

　　产销规模继续扩大，导致单车折旧摊销降低，达到降低单车成本效果；

　　通过新车型改款车型的推出，提高整车毛利，变相降低单车成本。

　　子行业比较结论：从前面我们对于各子行业的盈利能力及各自的成本转嫁能力分析来看，显然，以中高端产品为主的乘用车子行业应为我们的投资首选。

　　选择具有核心竞争力的公司

　　我们始终认为综合实力决定了整车企业的发展前景。应选择符合国家产业政策导向、行业发展规律、具有核心竞争力的整车制造公司；同时关注行业及集团公司整合带来的投资机会。

　　而在关注整车企业的同时，我们也不能忽略了在其细分行业具有较强的规模扩张能力与成本控制能力的零部件公司。

　　考虑到一汽集团整合的可能性较大，一汽轿车在2008年全年具有较高的投资价值，维持对一汽轿车(000800)强烈推荐-A的投资评级，维持对一汽四环(600742)、一汽夏利(000927)短期审慎推荐的投资评级，在集团整体上市大策略的调整下，一汽四环具有较好的投资价值。

　　按照综合实力划分，短期内下调上海汽车(600104)投资评级为审慎推荐，长期仍然看好上海汽车的发展未来，维持长期-A投资评级；维持对长安汽车中性-B投资评级。

　　商用车国三标准推出的实际影响以及政策执行力度仍然需要进一步观察。成本压力之下，下调重卡龙头公司中国重汽(000951)以及潍柴动力(000338)短期投资评级审慎推荐为中性；维持对江铃汽车(000550)审慎推荐-A的投资评级。

　　维持大中客行业龙头公司宇通客车、金龙汽车审慎推荐-A的投资评级，行业稳定增长趋势不变，人民币升值使得出口高速增长亮点有所黯淡；零部件公司受原材料价格上涨影响严重，在产业链中，议价能力相对较弱，成本上升会加剧行业整合，零部件企业目前的生存环境相对恶劣。多数企业产业规模相对较小，企业是否具有核心竞争力决定未来的发展。重点推荐福耀玻璃(600660)。在钢材价格激增，国三标准即将于2008年7月1日落实之际，我们认为企业自身业务转型尚需时日的威孚高科(000581)2008年的业绩仍然存在较大变数。但在经历这段产业升级阵痛之后，我们仍然可以期待具有所属细分行业优势的威孚高科给我们带来惊喜，维持审慎推荐-A的投资评级。

　　行业估值水平探讨

　　我们认为国内汽车公司的估值水平达到动态20倍PE相对合理。

　　1)国内汽车销量的增长速度与国际市场的平均增长速度不具备可比性。同时国内汽车与国际成熟市场增长更不具备可比性。2007年，国内汽车增长速度超出20%，2008年1-3月份仍然超出20%，而且未来几年的增长仍然会得以延续。而与此同时，国际汽车市场增长率仅为5.4%，更为成熟的美国市场汽车市场的增长率为负。拿一个成熟市场的行业估值与一个新兴快速稳定增长市场的行业估值相比显然具有较大的不合理性。快速增长的市场所对应的行业，理应获得较高的估值。

　　2)1-2月份，汽车工业重点企业毛利率虽然出现下滑，但是利润增长的幅度仍然超出销售收入增长，同比增速达到25.42%。考虑二季度钢材价格上涨，在不考虑成本转移的情况下，根据我们前面的分析，整车企业2008年利润总额维持全年20%的同比增长在预期之中，如果考虑成本转移，实际增速应超过20%。考虑2008年汽车行业在相对恶劣的发展环境下，给予动态20倍PE估值并不为过。