汽车行业：汽车销量增钢材上涨影响不一(3)

　　四、二季度重卡增长依然较高、客车稳定增长趋势不变

　　重卡销售周期性特征明显

　　预计二季度重卡销售依然会维持一定增长，但较一季度的增长速度将会下滑。2008年7月1日预计将实施国三标准，虽然短期内难以判断执行力度，但从重卡生产资料特性来考虑，不排除2008年上半年透支全年销量的可能性。我们维持对重卡行业的判断，周期性相对明显，即由于08年政策面的影响以及2007年全年的季节销售分布状况，同时观察微型货车以及轻型货车目前并不高的增长状况，2008年全年重卡的销量分布情况将是前高后低，周期性相对明显。

　　重卡子行业2008年盈利能力有待考验。按照重卡每辆钢材采购用量9.1吨计算，并充分考虑其采购钢材的价位结构，钢材均价上涨800元/吨，整车企业单车成本将增加6400元左右，整车价格上调4000元，很难覆盖成本上升带来的压力，预计重卡行业全年的盈利能力较2007年持平或略为超出，但是很难再现07年高增长状况。

　　大中客市场平稳增长

　　预计客车市场仍然将维持相对平稳的增长，市场格局相对稳定，行业企业仍然将逐渐分化，宇通与金龙占据行业龙头地位的情况依然难以改变。

　　五、投资策略与风险提示

　　投资策略

　　选择盈利能力较强的子行业

　　从行业的销售增长趋势来看，2008年汽车行业销量维持20%以上的增长应无疑虑。投资者所担心主要是销量增长前提下，行业盈利能力如何得到保证。

　　1)2008年汽车行业盈利能力受三大因素影响，一，原材料价格上涨，包括塑料以及钢材；二、人工成本上升影响；三、出口受人民升值影响较大

　　从原材料上涨角度来分析，按照我们第二节钢材价格上涨对各子行业影响不一的分析，即使仅仅考虑整车厂商的钢材价格采购情况，子行业毛利影响的情况是重卡〉中卡〉轻卡〉微卡〉大客〉轻客〉中客〉经济型轿车〉中高级轿车。再考虑相关零部件配套情况来看，卡车行业、大中客以及经济型轿车子行业，由于其自身盈利能力相对较弱，相关配套公司盈利能力并不强，成本转移的可能性较小；而对于中高端产品而言，从配套企业的盈利能力、规模效应的增加以及较好的产业链地位，具有较好的成本转嫁能力；从钢材价格上涨的时间来看，2季度对于各子行业的影响将会逐渐体现。

　　从劳动力成本上涨的角度分析，客车、货车行业与乘用车行业相比，属于劳动密集型产业，劳动力成本的提升影响客车与货车行业盈利较高。乘用车生产自动化程度相对较高，从几大合资厂商人员变动情况来看，销量增长远远超出工人数量的增加。

　　人民币升值影响出口子行业的盈利能力，目前汽车出口以大中客以及卡车为主，人民币升值幅度加大，势必对这些子行业盈利能力造成不利影响。

　　2)与其他子行业相比较，乘用车具有一定的降低成本能力。