汽车行业：汽车销量增钢材上涨影响不一

　　招商证券 汪刘胜

　　2008年一季度，汽车行业销量同比增长21.42%，影响行业利润增长的轿车子行业销量同比增速达到22.52%，汽车工业重点企业(集团)1-2月份利润同比增长达到25.42%，超出主营业务收入同比增速24.94%。行业稳定增长趋势不变，在一季度行业公司价格大幅调整情况下，继续维持推荐投资评级。

　　汽车整车销售及利润增长趋势稳定。多数的投资者认为，汽车行业是周期性很强的行业，但从日本、韩国汽车发展历史，以及各子行业的发展现状来看，影响汽车行业利润最强的乘用车目前仍然处于稳定增长期，从行业的利润增长来看，其稳定增长趋势短期内难以得到改变。

　　汽车行业成本上升子行业压力不尽相同。2008年一季度末钢材价格上涨、人工以及财务成本上升，对子行业的负面影响中，商用车大于乘用车；从钢材价格上涨情况，就各个细分市场来说，影响的排序为重卡〉轻卡〉经济型轿车〉大中型客车〉中高端轿车。而对于钢材料依赖型零配件子行业影响尤甚。

　　行业重点企业利润增速依然较高。1-2月份，行业重点企业利润同比增长25.41%,高于同期业务收入的增长；考虑到钢材价格二季度的提价影响，预计全年同比增长接近20%.

　　投资策略：汽车销量国内与国际市场增长相比较，国内处于稳定增长期，在参考重点企业盈利增长水平，我们认为按照20倍动态PE估值相对合理，维持对行业推荐的投资评级。

　　公司选择：一汽集团整体上市是08年汽车行业投资的重要主题，一汽轿车自身业绩高速增长，维持强烈推荐-A投资评级，一汽四环资产置换后业绩大幅提高，维持审慎推荐-A投资评级。下调上海汽车短期投资评级为审慎推荐，长期看好公司发展。维持对金龙汽车、宇通客车、江铃汽车、福耀玻璃审慎推荐-A的投资评级。重卡类公司08年成本上升压力最大，预定7月1日国三标准的执行仍然需要进一步观察。

　　一、2008年一季度汽车销量稳定增长

　　一季度汽车销量同比增长21.42%

　　2008年一季度，汽车产销251.93/257.87万辆，同比增长分别为14.89%/21.42%，汽车产销依然维持较好的增长。1-3月份，乘用车产销达到157.83/185.11万辆，同比增速为13.74%/20.41%；商用车产销达到72.41/72.76万辆，同比增速17.83%/24.06%，销售良好在预期范围之内。

　　1-3月份GDP增长10.6%，依然维持较高的增长。参照日本与韩国汽车工业的发展历史，中国汽车消费，特别是乘用车消费在居民消费能力逐步提高的情况下，步入稳定快速增长期的格局不变，而且这种增长趋势仍然会有较长的时间窗口，同时国内二、三线城市汽车消费能力的提升，使得乘用车销量持续增长得到有力保证。

　　二季度依然为汽车消费旺季

　　预计二季度汽车消费将接近270万辆，较2007年二季度225万辆同比增长20%左右，上半年汽车消费将超过520万辆，全年销量将可能超出我们在08年年度策略报告中预计的1043万辆的水平。