航运港口：行业08年一季报业绩值得期待(5)

　　2008年一季度给油轮运输市场开了个好头，尤其是原油运输市场，尤其是VLCC船的运价水平同比增幅较大。由于08年全球炼油产能释放带来对原油运输的巨大需求以及单壳VLCC退出的预期，08年VLCC船运市场可能会有更好的表现。而成品油市场在供过于求背景下，运价趋势仍比较看淡。整体上，2008年的油品运输市场的运价高于2007年运价的可能性较大。

　　1.2.3.集装箱运输市场：07年运价缓慢复苏，08年谨慎乐观

　　由于集装箱运输市场的需求主要来自于美国、欧洲、日本等发达国家，因此美国以及发达国家的经济放缓对全球航运市场影响最大的应是集装箱运输市场。1-2月份集装箱的期租水平与07年底基本持平。

　　未来发展展望：08年美国及全球经济放缓将减少对集装箱市场的需求。08-09年运力投放仍处在相对高位，市场供需态势对集装箱运输市场不利。但是从成本推动角度分析，班轮公司成本的上涨将使得各班轮公司通过联盟形势提高运费以消化各种成本上涨的影响。我们对集装箱运输市场08年运价保持谨慎判断。

　　1.3.投资策略：平配，增持弱周期航运公司

　　08年航运公司的外部环境面临着不断下调的全球经济增速和不断上涨的油价，与07年相比趋于严峻，我们下调行业评级为“中性”，以反映经济放缓和油价上涨的不确定性，建议在配置上平配。

　　尽管考虑经济放缓，我们判断08年干散货运输市场仍然维持景气、油轮运输市场尤其是原油运输市场运价将好于07年，看淡集装箱运输市场。而油价对行业公司的负面影响，我们认为不同的公司影响不同。在重新假设08年油价同比上涨30%背景下，我们计算结果表明我们重点推荐的航运公司08年业绩将继续保持高速增长。

　　公司选择上，重点选择公司业绩波动相对较小的弱周期航运公司，同时考虑估值的比较。我们推荐中国远洋、中海发展、中远航运和长航油运。

　　2.港口行业：08年增速将放缓

　　2.1.中国进出口增速放缓导致港口增速下滑

　　1-2月份中国进出口完成3659.3亿美元，同比增长23%。其中进口1689.4亿美元，同比增长30.9%，出口1969.9亿美元，同比增长16.8%。与2007年1-2月比较，进出口增速下降了8.6个百分点。其中，进口增速提升了10.3个百分点，出口增速下降了23.7个百分点。08年外贸开局的数据低于预期，我们认为2月份南方雪灾对部分企业的影响可能是较大的因素。当然，考虑到人民币的持续升值，我们整体预期2008年中国出口增速将放缓，整体进出口数据将比07年放缓。中国进出口的放缓会对航运和港口产生一定负面影响。

　　港口行业主要驱动因素是全球经济和中国进出口增速。1-2月外贸增速的放缓已经对中国港口行业产生影响。1-2月份中国港口的货物吞吐量增速为12.6%、外贸货物集装箱吞吐量增速为7.5%，集装箱吞吐量增速为15.1%，增速较2007年有明显的下滑。1月份港口集装箱吞吐量增速为24%，而1-2月份累计的增速只有15%，2月份数据增速明显下滑，2月份南方罕见的雪灾可能是导致港口吞吐量增速下滑的重要原因。除了这个因素，我们认为持续升值的人民币对08年的出口将逐渐产生影响，进而对中国港口的业务量增速产生影响。

　　2.2.投资策略：成长+估值

　　预计港口行业增速将逐步放缓，货物吞吐量保持10%以上增速，集装箱增速将在15-20%之间。但是大部分港口公司的业绩却不能保持和行业同步增长，主要的原因在于众多港口上市公司是部分资产上市，不能完全分享港口的持续增长性。因此在选择港口上市公司时，我们关注的是公司是否具有持续成长性，同时要考虑估值因素。我们给予天津港、日照港公司“增持”评级。