航运港口：行业08年一季报业绩值得期待(3)

　　我们认为，油价上涨对航运公司影响是负面。回顾2004-2008年，全球油价WTI从30美元上涨到110美元，上涨幅度接近3倍，但是航运公司业绩仍保持增长。

　　运价上涨、燃油附加费、单位燃料下降等措施起到了重要作用。我们的结论是：油价上涨将对航运公司业绩有所稀释，但是这种影响可以通过运价上涨等方式予以抵消，假设08年油价均值为95美元，我们推荐的航运公司业绩仍将保持快速增长。

　　1.2.三大运输市场：08年表现将各有不同

　　1.2.1.干散货运输市场：BDI止跌回升，铁矿石谈判对运价影响较大

　　一季度干散货市场的走势可以用先抑后扬来形容，一季度BDI平均值为7331点，同比上涨57%，与07年四季度环比下跌了28%。其中起到关键影响因素的是铁矿石需求方与供给方的价格谈判。需求方与供给方为了能在谈判中取得先机或者是为了自身利益，对铁矿石贸易的增加或减少影响了散货市场的供需关系。当然，心理因素、FFA在其中也都起到了作用。

　　需求将继续旺盛

　　从各种干散货海运贸易量来看，铁矿石及煤的占比最高，两者占比之和超过50%，因此这两种散货对整个干散货市场有着举足轻重的影响。最新的CLARKSONS数据显示的是08年铁矿石增加5300万吨，煤炭增加3100万吨。占08年增量9200万吨的91.3%。

　　2007年1月中国进口铁矿石3680万吨，同比增长2.7%；2月份进口铁矿石38.2万吨，同比增长32.9%。1-2月份中国进口铁矿石7500万吨，同比增长14.5%。如果按照1-2月铁矿石进口量进口，则08年中国铁矿石进口将达到4.5亿吨，同比增长17.5%。我们认为2月份铁矿石进口量同比大增应该是有在4月1日前抢运铁矿石效应，CLARKSONS预计08年中国铁矿石进口量为4.3亿吨，同比增长12%。

　　印度将可能是干散货市场需求的下一个驱动国家。预计08年印度对动力煤炭的海运需求增速为17%。中国08年煤炭出口将继续减少，日本和韩国更多的煤炭需求将从比中国更远的国家进口，全球海运煤炭运输距离继续拉长。不仅是中国，全球第二大煤炭出口国-南非由于国内经济发展，其对煤炭的出口08年将减少。预计煤炭运距将进一步拉长。

　　综上所述，中国和印度是未来世界散杂货市场是一个长期支撑，由于两者并非次级债影响链中的直接下属，故受此次金融危机的拖累较少。鉴于这个原因，预计08年我国和印度的干散货需求依旧旺盛，多种因素将拉长海运运距，干散货市场需求将保持良好增长态势。

　　运力投放：单壳油轮改造成散货船是关键

　　CLARKSONS07年12月月报预计的全球干散货船市场名义运力投放增速为6.1%，从08年开始的月报中大幅度增加了单壳油轮改造成散货船的数据。按照增加的改造船数据，08年运力投放增速为9.8%。我们判断CLARKSONS对改造船的数据过于乐观，一方面是船的改造全部时间计算下来需要12个月，从船厂角度了解到的改造船数目在40艘左右，这预计增加的运力是680万载重吨，少于1220万载重吨；另外市场在预期09年散货船运价大幅度下跌，油轮运价回升背景下单壳油轮的改造意愿会降低。不考虑单壳油轮拆解，则2008年运力投放增速为6.7%。我们认为市场的供给增速应该比CLARKSONS预测的要低。从2004-2008年运力投放增速分析，每年的基本增速在6.7%左右，而2004-2008年期间的BDI指数从最高6000点跌到2500点，又上涨到11039点，目前BDI在8000点左右，运价指数的跌宕起伏来自于需求的增速。