航运港口：行业08年一季报业绩值得期待

　　国泰君安 孙利萍

　　投资要点：

　　航运行业：经济放缓和油价上涨带给航运公司运营压力。受美国次级债危机影响，IMF08年1月下调08年全球经济增速到4.1%，近期声称将继续下调全球经济增速。经济增速的放缓将影响到航运公司的需求数据,首当其冲的是集装箱运输业，CLARKSONS已经下调08年集装箱运输需求增速到9.3%；其次对油品市场需求，相对影响较小的是干散货运输业。

　　油价突破110美元1季度WTI均价为97美元，同比上涨70%。08年油价上涨超过了年初市场预期。航运公司通过燃油附加费、运价上涨及降低单位燃油消耗的方式可以部分抵消掉油价上涨增加的成本。

　　各子行业方面：1季度BDI均值为7331点，同比上涨57%。干散货市场受到美国等发达国家影响相对较小，供需形势仍支持08年干散货市场的景气度，长期看，09年干散货市场由于运力投放的大幅度增加面临着运价下降的风险；1-2月集装箱期租水平比较稳定，3月中国出口集装箱综合运价指数有所下降。受美国经济放缓影响，CLARKSONS下调了07-09年需求数据。而运力投放仍处在高位，我们对08年集装箱市场运价持谨慎态度；1季度VLCC船中东-日本航线WS点数均值为123点，同比上涨76%，MR船中东-日本航线WS同比上涨13.9%。油品运输市场将受到经济放缓带来的需求下降风险，但是08由于北海油田原油量萎缩导致全球油品海运贸易量增加使得08年原油运输需求较07年增速略有提升。从供需形势分析，08年原油运输市场供需形势较07年好转，成品油运输市场供需更趋严峻。

　　港口行业：1-2月出口放缓明显，全年仍需继续观察3月数据。2007年1-11月港口行业货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长14.7%和21.4%，行业增速同比有所放缓。预计人民币的持续升值将对中国出口逐渐产生影响，与中国出口紧密相关的港口行业增速预计逐渐放缓。

　　上市公司盈利：尽管面临外部趋于严峻的经营环境，预计08年我们推荐的航运公司利润同比增幅将在25%以上。而预计中海发展、中远航运、长航油运(考虑到07年底卖船收益的确认)公司一季度业绩同比有50%左右增长。由于费率上调及运量增长，日照港和天津港一季度业绩应有良好表现。

　　行业策略：由于全球经济放缓及油价超出市场预期，我们下调航运业评级为“中性”，维持港口行业“中性”评级。由于经济和油价的不确定性加大，我们建议行业的配置中增加相对防御的港口公司及周期性相对较弱的航运公司。给予日照港和天津港增持评级。维持中国远洋、中海发展、中远航运、长航油运的增持评级。

　　风险：全球及中国经济的下行风险、油价上涨风险。

　　1.全球航运市场：面临经济放缓和油价上涨的双重压力

　　IMF在2008年1月份继续下调了2008年全球经济增速到4.1%，并声称近期将继续下调08年经济增速。另外一个2008年影响航运股业绩及市场表现的最大不确定性因素是国际油价。3月份国际原油价格突破110美元，油价上涨大大超过了市场预期。由于经济放缓和油价上涨的不确定性，我们对2008年航运公司的投资评级从“增持”下调为“中性”，以反映全球经济放缓和油价上涨给航运股带来的负面影响。