航运港口：行业08年一季报业绩值得期待(2)

　　但是从经营上看，通过燃油附加费、提高运价、降低燃油单耗等方法可以部分抵消油价上涨影响。从盈利上看，尽管经济放缓及油价上涨压力加大，航运公司08年业绩将保持在30%以上增长，目前估值水平在10-15倍左右，维持中国远洋、中海发展、中远航运和长航油运公司增持评级。

　　在全球经济放缓和人民币持续升值背景下，中国出口增速预期将放缓，与中国进出口增速紧密相连的港口行业增速预期将放缓。我们维持对2008年港口行业“中性”的投资评级。重点推荐日照港和天津港公司。

　　1.1.经济环境：全球经济放缓+国际油价上涨

　　1.1.1.全球经济放缓影响航运业

　　美国次级债危机对世界经济的影响逐渐被市场所认识，IMF在2007年10月下调了2008年全球经济增速后，1月份公布的《世界经济展望》继续下调2008年的全球经济增长率至4.1%，并且IMF最近发表谈话称将继续下调08年全球经济增速。全球经济增速与航运需求有密切关系，经济放缓将影响航运市场增长。

　　1.1.2.油价持续上涨超过年初市场预期

　　受美元贬值影响，国际油价3月份突破了110美元关口。2008年1-3月累计WTI平均价格为97美元，07年同期WTI均值为57.4美元，同比上涨70%。08年油价上涨超过了市场预期，08年初市场对08年油价的判断是均价85美元，在油价持续上涨中分析师上调了08年平均油价到95美元。与07年72美元的均值比较，同比上涨31.9%。

　　1.1.3. 08年经济环境对航运市场的影响—苦乐不均

　　经济放缓速度不断被下调，油价上涨超过年初预期：IMF在08年1月份公布的《全球经济展望》中继续下调08年经济增速到4.1%，最近IMF官员称将继续下调08年全球经济增速。另一方面，油价持续上涨将抑制航运公司的业绩及市场表现。与2007年比较，航运公司的外部环境趋于严峻。

　　三大航运市场板块受到经济放缓影响不同：从结构构成上看，以美国为首的发达国家是此次经济增速放缓的主要国家，中国、印度等发达国家相对还处在增速较高的态势。这将导致对航运各子行业影响不同。美国经济放缓首先将影响到集装箱运输市场的需求；其次是对油轮运输市场的需求，美国的油品需求占全球市场需求的19%；最后是对散货市场的影响，因为散货市场的需求主要来自中国、印度等发展中国家。

　　油价的上涨可以被部分抵消掉：燃油成本占航运公司成本的25-40%左右，油价上涨将吞噬航运公司利润。我们认为油价上涨对航运公司业绩的影响是可以部分消化的，一种是运价合同中附有燃油附加费，可以抵消燃油价格上涨对业绩的影响，例如中海发展、宁波海运、中海海盛的沿海煤炭运输业务，其燃油附加费可以抵消油价上涨的影响；二是航运公司通过内部挖潜，降低单位燃油消耗，也可以部分抵消燃油价格上涨的影响，例如中远航运和中海发展公司；三是通过运价上涨转移燃油价格上涨的影响，这需要基于航运市场整体供需形势的大背景，供不应求态势下运价上涨比较容易，而在运力过剩背景下，通过价格的转移可能比较困难。对于2008年航运市场，我们认为干散货运输市场供需形势良好，运价将高于07年；由于单壳油轮的部分退出，预计2008年油品运输市场的供需形势好于2007年，预计油品运输公司可能通过运价上涨能够转移部分燃油价格上涨的压力；集装箱运输市场面临需求放缓的影响，可能运价转移的能力会相对较弱。