医药行业：寻找高估值下结构性投资机会(4)

　　3、医疗器械

　　医疗器械板块在医药行业中相比整体盈利状况不佳，06年、07年前三季度每股收益分别为-0.27元、-0.014元，市盈率(剔除负值的影响)07年前三季度达60倍，07年、08年预计45倍、32倍。医疗器械板块直接收益与新农和医疗和社区医疗建设，是一个值得重点关注的板块，给予行业“中性”评级。

　　四、重点关注公司

　　(一)上海医药

　　1、公司是华东地区最大的药品分销龙头企业，受行业竞争环境改变及各种历史遗留问题的影响，近五年盈利状况一直不佳。但我们通过近期实地调研，认为经过近两年业务结构的不断优化和各种问题的逐步消化，08年将是经营业绩的转折年，未来面临很好的发展机遇。主要基于以下几个方面。

　　2、和美国百里高公司签署的OEM国际代工业务，标志着公司代工业务已进入国际产业链，并将成为国内第二家通过美国FDA认证的企业，一期工程将为公司每年带来3225万元的净利润，二期工程的产能是一期工程的近五倍，未来会成为发展的重头戏。

　　3、业务结构不断优化，在控制分销总量的增长情况下，毛利率水平较高的纯销业务比重不断加大，由过去的40%提高到目前的70%，未来还将进一步提高。

　　4、07年开始获得精麻药品的一级销售权，销往华东华南地区，由于控制了销售终端，该项业务的毛利能达到28%-30%，远高于同行国药股份的盈利水平。

　　5、公司子公司上海沪中与日本铃谦公司的合资，净资产溢价3.57倍，同时设定了一系列的保障条款，其庞大的分销渠道价值得到了外资巨头的充分认可。

　　6、08年上半年有可能发一年期短期融资券，将降低财务费用，也会成为短期股价上涨的催化剂。

　　7、公司在物流方面已建成上海最大的物流配送中心，用于满足自身配送需要，同时发展第三方物流，最终由药品分销商向物流增值服务商转变。

　　8、通过与外高桥的合作，利用保税区政策，除了引进跨国公司的大量产品外，还为其药品注册、报关、边检等提供一揽子服务，进出口业务的转型也为公司年新增利润1500万元，未来还将保持20%以上的利润增长。

　　9、经过近两年的坏帐消化，以及不断的将房产和有价资产转化为物流、商业用地，不良资产在07年已基本消化完毕，华氏大药房也于07年收回，08年将是轻装上阵的一年。

　　9、我们预计公司07、08、09年每股收益分别为0.18元、0.39元、0.58元，对应市盈率为65.28倍、30.13倍、20.26倍(以08.03.13收盘价)，评级“买入”。

　　(二)国药股份

　　1、公司由中国医药集团的本部经营性资产沿袭而来，主营麻药一级分销、新特药批发、北京地区药品纯销、物流增值等业务，在上游环节，拥有20多个全国和地区总代理和总经销的优势品种；在下游环节，具有全国性的药品分销网络，同时也是国家指定的麻醉药品、一类精神药品全国性一级经销商，具有先天禀赋资源。