医药行业：寻找高估值下结构性投资机会

　　民族证券 涂羚波

　　07年我国医药行业整体经营状况良好，工业生产总值、销售收入、净利润同比分别增长了20.95%、19.89%、45.86%，资本运营情况不断好转。医药上市公司前三季度显示，营业收入和净利润同比增长了34.69%、162%，出现大幅增长的原因是06年总体基数较低、投资收益的大幅增长、企业经营效率的提高以及行业集中度提高等。

　　在医改背景的良好预期下，医药行业自去年12月初以来走出了一波强劲的上扬行情，估值水平远超大盘。截至2008.3.11日，医药行业市盈率在深沪两市排名中名列第五。

　　我们认为政策环境支持行业长期向好，医改带来的药品扩容、行业集中度的提高以及对研发创新型企业扶持的产业政策，将使优势企业获得良好的发展机遇。同时，部分子行业的快速成长可以消化高估值压力，医药行业仍然具有长线投资价值。

　　我们给予医药商业“买入”评级，化学制药子行业、中药子行业“增持”评级，医疗器械子行业、生物制品子行业“中性”评级。重点关注公司有：上海医药、国药股份、南京医药、科华生物等。

　　一、2007年医药行业整体经营回顾：营业收入和净利润大幅增长

　　(一)工业生产总值较快增长，销售利润率提高。

　　2007年，医药制造业工业总产值累计实现6192.26亿元，同比增长20.95%，增幅同比提高3.72个百分点，销售利润率同比增长1.75个百分点。从七大子行业来看，化学原料、化学药品制剂、中成药和中药饮片工业的增长幅度均高于2006年的同期水平，其中化学原料工业大幅上升了11.54个百分点，2007同比增长25.75%。而生物制剂和医疗器械和卫生材料的工业增长同比幅度则有不同程度的下滑。

　　2007年医药工业在相对宽松的环境下，七大子行业累计实现销售收入5754.33亿元，同比增长19.89%。其中，化学原料药、生物制剂、医疗器械和卫生材料工业分别增长21.74%、21.40%、23.52%和34.71%；中药饮片工业的增长幅度是七个行业中最高的，为37.01%；化学药品制剂和中成药工业同比增幅低于七大行业的平均水平。

　　在生产回暖和资本投资收益增加的带动下，2007年医药工业利润总额大幅上升，同比增长45.86%，累计实现565.45亿元。销售利润率从2006年同期的8.08%提升至2007年的9.83%。其中，化学原料药、卫生材料和中药饮片工业同比增幅高于七大行业平均增长水平；化学药品制剂、生物制剂、医疗器械和中成药工业分别增长45.21%、41.71%、37.75%和44.37%。除中药饮片工业销售利润率低于2006年同期0.97个百分点外，其余六个行业的销售利润率均比去年提高了1个百分点以上，尤其是中成药工业更上升了2.43个百分点。

　　(三)资本运营情况不断好转

　　2007年，医药工业反映资本运营情况的各项指标都比2006年同期有较大的好转迹象，资产负债率从2006年的50.94%下降到48.95%，应收帐款、总资产周转天数同比分别减少17天和59天。在整体资本运营情况向好的形势下，成本和各项费用的有效控制，使得七大工业的成本费用利润率同比提高了2.2个百分点。