医药行业：寻找高估值下结构性投资机会(3)

　　2、政策环境提升产业集中度，优势企业受益明显。

　　政府在加大医疗服务和保障的同时，同时对药品生产、采购、使用、配送等各环节加大了监管力度，严格企业和药品准入，加强质量监管，从源头上治理我国医药秩序混乱、价格虚高、不公平交易、商业贿赂严重等问题。一系列法规措施的出台和实施，使得一些没有核心竞争力的小企业被迫出局，将市场份额让位于大企业，行业集中度提高，有核心竞争力的优势企业可以争得更多的市场份额。

　　3、创新型企业获得产业扶持。

　　2007年7月国家药监局颁布了新的《药品注册管理办法》，重新定义了新药，剂型改造(除靶向制剂、缓释、控制制剂外)药物不再授予新药证书，新药获得的难度大大提高；仿制药申请人应当是药品生产企业，切断研发企业以低水平仿制药转让获利的渠道，减少市场上的仿制药品种；新药申报需以大生产样本送样，新药申请难度进一步提高。

　　07年9月，又出台了《药品注册特殊审批程序实施办法(暂行)》征求意见稿，办法规定了四类创制的新药、治疗疑难危重疾病的新药可以进入"绿色通道"，实行特殊审批。本次征求意见稿的内容不仅明确了可以申请"绿色通道"的药品类型，而且在操作程序上更为完善，办法的出台有助于促进医药公司进行特殊药品的研发。对于医药企业来说，"绿色通道"最大好处是可以缩短药品的注册时间，优先保证特殊审批品种的审评审批，并按注册办法规定的时限完成。

　　此外，对于研究型医药公司，国家还将采取特殊扶持的政策，加大战略投入、拓宽资本渠道，对研发的投资变分散为集中，对研发税收实行优惠政策等。这些政策的出台，将给有研发实力的创新型企业带来发展机遇。

　　(二)部分子行业的成长可以消化高估值压力，仍然具有长线投资价值

　　1、化学制药行业

　　化学制药板块07年市盈率预计58倍(截止2008.03.11日)，估值较高，但行业在主营业务利润率有所下降的情况下，费用控制较好，净利率有了很大的提升，同时营业收入07年前三季度增长也在20%以上，未来在医改扩容和行业集中度双重利好的情况下，仍将保持20%以上的增长。我们预计08年的动态市盈率在34.46倍，其未来快速的成长可以消化短期的估值压力，仍然具有长线投资价值，评级“增持”。

　　化学制药板块的投资机会来源于两类，一类是明显收益于医改扩容的低端普药类公司，如双鹤药业、白云山、太极集团、丽珠集团等；另一类是具有创新能力、在治疗大病、疑难病症的方面具有核心竞争力的公司，如恒瑞医药、华东医药等，在国家鼓励技术创新、开发具有自主知识产权药物的背景下，这类公司将获得相关产业政策的扶持，比如新药审批“绿色通道”、新药上市可以拥有较高的定价权等，创新能力将成为这类企业做大作强的保证和源动力。

　　2、生物制品

　　生物制品板块在医药生物行业中估值最高，07年前三季度市盈率(剔除负值影响)高达80倍，07、08年预测PE分别为60倍、40倍(截止2008.03.11日)，行业每股收益(整体法)06年、07年前三季分别为0.078元、0.10元。从历年盈利情况看，行业在近三年主营业务利润率维持在逐年下降的水平，06年前三季度在主营收入增长15.8%的情况下，净利润同比下降-20.67%。我们认为生物制品板块虽然受益于医改新政，但目前估值已贵，维持行业“中性”评级。