有色金属：东山再起 通胀下的资产选择(5)

　　云南铜业

　　通过增发，云南铜业由一家铜冶炼企业变成拥有矿山资源实现20%左右精矿自给率的综合性铜生产企业。由于母公司——云铜集团丰富的铜资源储备以及中铝集团控股云铜集团，并承诺将铜资产以云铜集团为平台进行整合，因此为云南铜业未来向上游矿产发展提供了良好的支持，并将使云南铜业成为国内A股铜业的龙头企业。

　　目前云铜集团尚有70%的铜矿资源和30%的铜冶炼能力，并承诺将继续注入云南铜业，以支持公司的发展。

　　江西铜业

　　完成江铜完成整体上市后，通过技改，国内自产铜精矿产量有望增加4万吨，增幅25%；增加稀贵金属业务，毛利率可达50%。同时，江西铜业正扩大海外资源寻找力度，收购阿富汗艾娜克铜矿(Aynakcopper)，储量1100万吨，预计2013年后可获得5.5万吨/年铜精矿(权益量)；收购加拿大北秘鲁铜业公司(NPC)股权，预计2012年后可获得7.8吨/年铜精矿(权益量)(图17)。为将来的盈利增长奠定基础(表9)。考虑到江西铜业在江西省有色金属行业内的优势地位，我们认为在全国资源整合的背景下，有可能参与省内其他有色金属品种的整合。因此，从企业盈利角度看，我们认为随着江西铜业资源量的不断增加，未来企业持续增长的态势。

　　山东黄金

　　山东黄金通过向大股东定向增发，使公司拥有的金矿资源储量大幅增加。根据增发方案，此次进入股份公司的金矿资源可以使公司的黄金资源扩大一倍，达到160吨(表10)。矿金产量将由目前的5吨最终扩大至20吨。鉴于山东黄金集团目前仍持有一定的黄金资源，我们预计后续仍有向股份公司注入的可能，以及受通胀预期的影响，我们调高山东黄金的盈利预测(表11)。

　　包钢稀土

　　未来盈利增长因素来自以下两方面：

　　1、稀土氧化物价格将继续上涨我国主要的轻稀土供应商，影响到全球稀土氧化物的价格。受益于国内战略资源保护政策的影响，稀土资源的开发由过去的指导性计划上升为指令性计划，每年由国家分配生产配额，严格配额管理，整合稀土资源，我们认为未来稀土供应将是有节制和控制的。需求方面，目前稀土氧化物的主要需求来自钕铁硼行业及节能材料的快速发展，预计仍将保持20%以上的年增长率。因此，我们对稀土氧化物的价格持乐观态度(图18)。

　　2、公司调整产品结构根据我们测算公司的稀土氧化物产品中，有较多部分的稀土精矿用于易货贸易，以获得氧化钕；另一部份稀土精矿用于自产稀土氧化物。而公司将减少用于易货贸易的稀土精矿，转而扩大自产氧化物的产能，此举将在保持稀土精矿总量不变的情况下，扩大公司盈利。我们测算显示，公司每减少1000吨易货贸易的氧化钕，使相应的稀土精矿转而自己加工稀土氧化物将给公司带来0.15元的EPS增厚。

　　3、进一步整合公司将在包钢集团的支持下整合包头地区稀土产业，并将扩大到整个北方稀土。近期，在包钢稀土收购完包钢集团内稀土资产后，获得包钢集团承诺将排他性地向包钢稀土公司供应用于生产稀土精矿的原料。此举将进一步强化包钢稀土的原料控制优势，在未来的行业整合中地位进一步加强。

　　宝钛股份

　　我国钛材加工的龙头企业，在军品钛材加工中垄断了近90%的市场，产品进入国际大型航空公司质量认证体系。技术垄断优势使公司未来在国内高端钛材市场难以遇到强有利的竞争。2008年随着前期募集资金项目的投产，产能瓶颈问题将彻底解决，预计08年钛材产量增长43%达到10000吨，09年达到14000吨。我们预计在公司钛材加工总量大幅增加的同时，随着国产大型航空发动机08年投入生产，09年新品订单增加，公司产品结构也将发生变化，高附加值的“新产品”比例数量将提高(图19)。在原料保证方面，宝钛股份积极参与上游海面钛企业的收购，目前已收购了华神钛业，保证了未来原料的供应。