汽车行业：汽车行业2008年3月投资月报(3)

　　增加新的收入和利润来源，财务费用大幅下降，同时对业绩摊薄影响有限。考虑公司的高成长性，我们提高宁波华翔投资评级为“强烈推荐”，短期目标价为45元。

　　江铃汽车(000550)

　　信息：江铃汽车披露2007年报：实现净利润7.59亿元，同比增长20.71%%。每股收益0.88元，净资产收益率21.52%。公司拟每10股派3元现金。

　　平安观点：2007年公司产销量继续呈现稳步增长态势，全年销售汽车95059辆，比去年增长11.55%。其中轻客、轻卡增长较快，皮卡略有下降。销售收入84.56亿元，比去年增长10.46%。盈利能力保持稳定，主营业务毛利率25.3%，较上年提高1.2个百分点。公司经营管理水平较高，各项财务指标保持稳定并有逐步改善提高的趋势。现金流充裕，年末货币资金余额达21.07亿元。公司持续进行技术改造，有助于保持公司的技术优势，增强企业中长期发展动力。福特新世代全顺(V348)将增强江铃汽车在轻客市场的优势，并将有望成为公司后期业绩增长新动力。预计08、09年EPS分别为0.97和1.21元，动态PE分别为18倍和15倍，股价估值偏低，维持“推荐”评级。

　　五、寻找在成本上升情况下勇于提价的汽车公司

　　1、钢材价格上涨对汽车企业影响不一

　　平安证券研究所认为，2008年钢铁行业运行的主旋律将是高成本、高价格，而价格的高涨是成本推动的。铁矿石价格谈判基准价格确定以来，国内钢材价格迅速飙升，2月综合钢价指数189.7点，同比上涨42.6%，环比上涨11.1%。目前螺纹钢、线材、中厚板价格均创下02年以来的新高，热轧板价格也即将突破05年高点。

　　钢材价格上涨引起汽车用钢成本上升，由此市场担心汽车企业利润受到影响。

　　其实，在2005年汽车行业就经受过钢材价格上涨的考验，当时我们也对此进行过分析。

　　事后的情况与我们的分析基本一致。

　　整车厂受钢材价格上涨影响我们主要关注两个方面：1)车用钢材成本占比，钢材价格上涨影响程度与车型用钢成本占比成正相关性；2)整车厂毛利率，钢材价格上涨影响程度与整车毛利率成负相关性。

　　我们从这两方面分析钢材涨价对相关汽车上市公司的影响。

　　由左图易知：

　　商用车用钢成本所占百分比普遍高于轿车；

　　中轻型货车、轻型客车用钢成本所占百分比最高；

　　低端轿车用钢成本所占百分比在轿车类别中最高。

　　由右图易知：

　　高端轿车企业销售毛利率较高，尤其是SUV车企，如一汽轿车、长丰汽车等；

　　低端经济型轿车企业销售毛利率较低，比如一汽夏利；

　　高吨位重卡企业销售毛利率较高，如中国重汽；

　　中轻型货车企业销售毛利率较低，如福田汽车；