旅游行业：海外上市的旅游公司年报分析(5)

　　京伦饭店在全面装修后，平均客房收入同比增长约30%，07年京伦饭店实现收入1.6亿元，净利润为2646万元，净利润率16.3%，均创下了历年最好水平。民族饭店在07年5-8月实施了5-8层的装修改造，07年实现营业收入1.3亿元，利润总额2707万元，分别同比下降14%和20%，但随着装修的结束以及奥运因素，民族饭店在08年业绩会大幅增长。

　　南山景区受益于海南旅游市场的全面恢复以及自身品质的提高(景区于07年5月正式挂牌成为第一批5A景区)，景区07年实现收入2.5亿元、净利润1.1亿元，分别同比增长39%和69%。南山门票分成事项仍未有进展。目前，南山景区仍未与三亚市有关单位达成正式协议，也未支付赞助款项。07年南山景区门票收入1.5亿元，如果按照36.7%的分成比例(在150元的总门票价中，观音苑占55元)，我们测算门票分成影响收入5560万元，扣除税项后影响净利润3314万元，影响EPS约0.14元。

　　总体而言，公司07年业绩保持了较好的增速，08年奥运受益明显，按照增发后总股本2.56亿股计算，我们维持08年-09年EPS0.86、0.80元的预测，但如果考虑到南山门票分成因素，目前估值较高，因此，我们维持中性评级，并提醒投资者关注南山门票分成协议的进展。

　　桂林旅游(000978)：业绩符合预期，未来成长可期 增持

　　业绩符合我们预期。07年公司实现营业收入3.31亿元，同比增长10.9%；实现净利润5312万元，同比增长17.5%。07年实现EPS0.30元，略低于我们07年初预测的0.31元。

　　从公司业绩增长的因素来看，景区进入成熟运营期后，增长速度较为缓慢。如果分季度来看，07年前3季度公司业绩同比增速仅为2.6%，而全年增速能得以提高基本依靠在第四季度营业外支出的下降和投资收益的提高。

　　漓江游船与景区业务毛利率略有下降。07年漓江游船与景区业务毛利率分别同比下降0.94与0.24个百分点，主要还是由于人工、油料、食品价格的上涨，增加了运营成本。由于公司在桂林旅游市场并无垄断优势，因此门票提价能力不突出，但未来仍存在提价的可能性。

　　增资贺州温泉，意在交通条件改善后带来的机遇。我们认为，这次增资主要是考虑到广州—贺州—桂林高速公路在08年上半年通车带来的机遇，同时通车的还有桂林—梧州高速公路，交通条件的改善将使得珠三角游客进入性大为增强。

　　维持增持评级。从长远来看，公司资源掌控战略的实施依然可以保证稳定的增速，如公司争取在08年上半年完成的公开增发就延续了公司资源扩张战略，我们预计增发完成后，08年EPS为0.56元(按增发后总股本24700万股计算)，因此，我们建议长期投资者逢低介入，考虑到公司增发完成后，将掌控桂林大部分优质景点，并且还有天门山、天人谷等储备项目，后续发展的潜力还较大，我们维持增持评级。