旅游行业：海外上市的旅游公司年报分析(3)

　　从如家直营店的运营成本结构来看，租金成本占总运营成本的41.4%,依然是最大的运营成本，其次是人工成本、折旧摊销费用、消耗品、其他成本，所占比例分别为21.5%、11.8%、11.6%、13.6%，各比例基本保持稳定。

　　总体而言，如家在07年依然实现了较快的扩张，继续朝着2011年1000家门店的目标前进，在扩张过程中经营指标表现正常，成本控制也较为有效，但是由于收购七斗星以及汇兑损失等因素，导致了净利润的增速降低。如家对七斗星尽管已经在今年2月完成了预定系统等方面的整合，但要使七斗星真正贡献利润至少还有半年的时间。未来如家在高速扩张中仍不可避免地面临租金、人力等成本的压力，而经济型酒店的房价上涨较为有限，这也许是如家未来最大的问题。

　　4.重点公司动态

　　华天酒店(000428)：定向增发完成，将迎来业绩高速增长期 增持

　　3月14日，公司公告定向增发发行报告书，公司于2月28日至3月6日向4家特定投资者(包括基金公司、QFII、证券公司等)发行了2300万股，募集资金总额3.6亿元，定向增发发行价15.58元，锁定期一年。至此，公司定向增发事项全部完成。定向增发后，公司流通股东结构更加完善，前十大流通股东已经全部为以基金、QFII、证券公司为主的机构投资者。

　　我们坚持深度报告《华天发力，谋求连锁扩张》中的观点，公司通过产权式酒店、酒店式公寓、酒店＋地产等各种经营模式创新，实现酒店物业连锁扩张的核心发展战略，08年通过包括定向增发投资项目在内的一系列酒店购并项目，公司将迎来业绩的高速增长期，我们维持08-09年0.8元、0.98元的业绩预测(按定向增发后总股本摊薄)，兼具成长性和安全性，目前股价调整正是介入良机，维持增持评级。

　　黄山旅游(600054)：索道提价体现垄断景区议价能力 增持

　　公司3月8日公告索道票价调整事项：新云谷索道价格核定为旺季80元／人次，淡季65元／人次，上下行同价。同时，其他三条索道(玉屏索道、太平索道、老云谷索道)实行价格并轨，即由原旺季65元/人次，淡季55元/人次调整为旺季80元/人次，淡季65元/人次。以上价格调整从2008年4月1日起执行。

　　此次索道调价收益全部归上市公司。公司索道价格上次调整是在2001年，调整内容为旺季价由原来的53元/人次上调至65元/人次，淡季价由原来的53元/人次上调至55元/人次，但根据黄山市物价局的批复，将每张索道票价调增的5-10元支付给黄山旅游集团，作为黄山景区建设及维护费。但此次调价收益将全部属于上市公司，体现了黄山市政府、黄山管委会对上市公司的重视与支持。

　　预计08、09年分别增厚公司EPS0.08、0.10元。由于价格调整将从08年4月1日实行，因此在对08年业绩影响测算时我们扣除了08年一季度的索道乘坐量。

　　我们假设：1)08年5-12月、09年的索道游客数分别为359万、436万人次；2)有效票价率为96.7%(假设与06年数值相同)；3)营业税率5%，所得税率为25%。