旅游行业：海外上市的旅游公司年报分析

　　国泰君安 陈锡伟　

　　投资要点：

　　世界旅游组织发布的数据表明，2007年国际旅游人数达8.98亿人次，同比增长6.1%，其中发展中国家的增速要明显高于世界平均水平，正成为全球旅游业的重要增长来源，并预测08年全球旅游业的增长趋势不会改变。

　　2月27日，携程、亿龙分别公布07年年报，财务结果迥异，携程07年业绩依然保持快速增长，而亿龙07年的亏损近一步扩大。在线旅游业具有互联网行业的一般特征，即赢者通吃一切，行业后进入者更多扮演追随者的角色，很难对携程产生实质性的威胁。

　　3月4日，如家公布07年年报，由于受到七斗星的合并损失、汇兑损失等非经常性因素影响，第四季度出现亏损，但如家门店的扩张依然迅速，成本控制较为有效，但如何化解地租人力等成本上升和房价涨幅有限之间的矛盾是如家进一步提升盈利能力的关键。

　　在弱势环境下，我们认为1)投资抗通胀能力强的垄断景区公司，如黄山旅游、丽江旅游。2)投资安全边际高、成长性好的公司，如华天酒店。3)关注迪斯尼效应受益公司，如锦江股份。

　　重点公司动态：华天酒店(000428)：定向增发完成，将迎来业绩高速增长期；黄山旅游(600054)：索道提价体现垄断景区议价能力；金陵饭店(601007)：“酒店实体+地产经营”战略迈出第一步；首旅股份(600258)：奥运因素与高估值的博弈；桂林旅游(000978)：业绩符合预期，未来成长可期。

　　1. 07年全球旅游业稳步增长，发展中国家贡献突出

　　世界旅游组织发布的数据表明，2007年国际旅游人数达8.98亿人次，同比增长6.1%，其中欧洲依然是旅游首要目的地，07年欧洲吸引游客4.8亿人次，市场份额为53.5%，其次分别为亚太地区、美洲、非洲、中东，市场份额分别为20.6%、15.8%、4.9%、5.2%。

　　从各地区入境游客增速来看，中东增速最快，达到13.4%，其中沙特阿拉伯和埃及发展迅速；亚太地区也保持了较快的增速，为10.2%，其中中国增速为10%；非洲增速为7.9%；美洲和欧洲的增速较为平稳，分别为4.7%和4.2%。可以看出，发展中国家的增速要明显高于发达国家。同时，2007年发展中国家的入境游客数已达3.6亿人次，占40%的全球份额。

　　展望2008年，世界旅游组织预测，尽管受到高油价、美国次贷危机等带来的全球经济放缓，旅游业会受到些许冲击，但不会改变增长的趋势，其中发展中国家仍将成为全球旅游业增长的主要动力。

　　2.携程VS亿龙：强者恒强

　　2月27日，携程、亿龙分别公布07年年报，财务结果迥异，携程07年实现营业收入和净利润分别实现12.9亿元、3.9亿元，分别同比增长54.3%、65.6%。亿龙07年实现营业收入3.15亿元，同比增长19.2%，亏损2200万元，亏损同比扩大2100万元。