旅游行业：海外上市的旅游公司年报分析(2)

　　携程业务分布更均衡。从细分业务来看，亿龙收入主要来自酒店预订业务，占其总收入的79%，机票预定业务仅占18.9%。相比而言，携程业务分布更均衡，酒店预订、机票预定分别占比52.6%、39.1%，近年来携程重点发展的度假业务也保持了较快了增速，07年度假业务实现收入7150万元，同比增长71.4%，而亿龙几乎放弃了度假业务。

　　两者在预定量和单价上均有差距。亿龙与携程不仅在酒店、机票的预定量上有较大差距，预定单价上也有差异，如07年亿龙酒店预订平均单价为65元/间/夜，机票预定单价为41元/人次；携程尽管没有公布07年平均数据，但从07年3季度的单价数据可以看到两者的差距，07年3季度酒店预订单价为70元/间/夜，机票预定单价为47元/人次，均要比亿龙高出10%左右。

　　再比较两者的成本费用。2007年，亿龙的毛利率为73.8%，低于携程的81.6%；亿龙产品研发支出、营业费用、管理费用占收入的占比分别为15.4%、40.3%、16.4%，均要高于同期携程的13.8%、189%、10.7%。

　　两者的资产负债率都较低，均为轻资产运营。07年携程、亿龙的资产负债率均较低，分别为31.7%和11.1%，且现金流充裕，07年底携程、亿龙的现金余额分别为10.6亿元和11.6亿元，现金占资产的比重分别高达50.1%和86.7%。轻资产运营和现金流充裕也反映了在线旅游业的运营特征。

　　在收入明显落后于携程，而成本又相对固定的情况下，亿龙的亏损也在情理之中了，究其原因，我们还是坚持之前的看法，在线旅游业具有互联网行业的一般特征，即赢者通吃一切，行业后进入者更多扮演追随者的角色，很难对携程产生实质性的威胁。

　　3.如家公布07年年报：非经常性因素导致四季度亏损

　　3月4日，如家(HMIN)公布了07年第四季度报告和07年财报(未审计)，数据显示，07年公司实现营业收入10.1亿元，同比增长71.5%；实现营业利润1.07亿元，同比增长43%；实现净利润3600万，同比增长16.4%。每股基本收益是0.52元，每ADS基本收益为1.05元。

　　如家的扩张依然非常迅速，07年底运营中酒店数达到266家(包括收购七斗星的25家)，同比增加98.5%。其中：直营店195家，加盟店71家，直营店比例为73.3%。

　　同时公司储备项目也较充足，目前发展中酒店有115家，其中直营店78万，加盟店37家。

　　公司净利润增速低于收入增速的原因主要在于：1)外汇兑换亏损5300万元，而06年只有700万元；2)合并七斗星带来的亏损1300万元；3)由于所得税税率从07年的33%调整到08年的25%，从而导致公司在07年初根据递延所得税资产税率调整确认了610万费用。如果剔除这些因素，公司调整后利润为1.2亿元，同比增长75.7%，仍然实现了较高的增速。

　　值得注意的是，如家在07年第四季度亏损1500万元，这主要是因为：1)合并七斗星带来的1300万元亏损；2)外汇汇兑损失2408万元，06年同期为600万元；3)股票补偿费用461万元，06年同期为156万元。如果剔除这些因素，07年第四季度调整后利润为2664万元，同比增长37.5%。由此可以看出，07年第四季度亏损并非正常经营所致。