基础化工：把握行业趋势 增收益 降风险

　　国泰君安 魏涛

　　投资要点：

　　2008年1-2月，化学工业产值4622亿元，同比增长27.3%，继续保持较快增速，其中化学矿、农药、专用化学品产值增速超过30%。部分产品价格延续上涨势头，特别是钾肥、磷肥、草甘膦、硫磺、纯碱等产品今年1-2月份出现大幅上涨

　　2008年1月，我国化工产品出口额同比增长36.1%；进口额同比增长21.8%，出口增速则进一步小幅提升，开局良好。

　　2007年12月份开始，化工股呈现板块性上涨，2月以来受A股市场整体走弱，化工板块有所回落，但走势仍强于大盘。后期市场投资难度加大，在这样的市场环境下投资化工股，准确把握行业发展趋势，选择景气上升的子行业成为增加投资收益，降低投资风险的重要手段。

　　重点公司评述

　　烟台万华：2007年，公司实现净利润14.81亿元，同比增长71.56%；摊薄后EPS为0.89元。上海拜耳35万吨/年项目年内无法投产，将推迟到2009年上半年。我们预测2008、2009年EPS分别为1.31元和1.59元，继续给予“增持”评级。

　　盐湖钾肥：目前盐湖钾肥60%晶体氯化钾经销商预收价在3200元/吨左右，60%粉状氯化钾给老客户的预售价为2950元/吨。相比2007年12月，60%晶体和60%粉状价格分别上涨了620元/吨和400元/吨。我们预测公司2007、2008、2009年EPS至1.32元、2.93元、3.5元，给予“增持”评级。。

　　云天化：公司实现净利润6.83亿元，同比增长16.67%，摊薄后EPS为1.27元，略高于我们之前的预期。我们预测公司2008、2009年EPS分别为1.59元、1.92元。我们认为云天化集团整体上市的趋势未发生改变，只是时间上存在不确定性，若公司实现整体上市，则股价还存在一定空间，维持“谨慎增持”评级。

　　江苏国泰：公司锂电池电解液已发展成为世界第二，国内第一，国内市场占有率超过30%。未来几年，随着锂离子动力电池市场逐渐成熟，公司电解液将迎来新的发展机遇。公司外贸业务保持平稳，主动运用金融工具不但可抵消人民币升值带来的不利影响，还可获得超额收益。我们测算公司2007-2009年EPS分别为0.51、0.81、0.88元，以目前16.26元的股价计算，2008、2009年动态PE分别为20.1倍和18.5倍，估值水平大大低于中小板平均市盈率水平，具有较高的安全边际，给予“增持”评级。

　　1.行业运行简况

　　1.1.行业快速发展，产量增速有所趋缓

　　2007年，石油和化工行业继续保持较高增速，实现工业总产值5.32万亿元，同比增长22.5%，同比减缓2.4个百分点。化学原料及化学制品制造业收入增速达到30%，利润总额增速达到34%，行业销售利润率6.3%，均高于2006年。部分子行业产量增速同比降低，化肥下降4个百分点；烧碱下降2个百分点；电石下降9.3个百分点。但出口型产品增速强劲，农药和轮胎外胎产量增速分别同比提高4.1和7.6个百分点。能源、资源价格上涨，环保力度加大，排污成本也不断提高，多方因素支撑产品价格走高，石化协会重点跟踪的174种产品中，111种价格上涨，占63.8%，其中涨幅超过20%的有14种，涨幅在0-20%的有97种，占54.7%，占比过半。